从空投到股票型代币：区块链所有权的新时代

最近，Uniswap极其迟缓地启动手续费切换的事实，震惊了整个加密行业。自2020年空投以来，经过五年多，终于为代币持有者开启了获得奖励的途径。然而，这个看似简单的决定背后，隐藏着股权与代币之间的深刻矛盾。解决这一矛盾，正成为2026年加密产业的最大主题。

Uniswap五年迷局揭示的根本矛盾

Uniswap推迟启动手续费切换的原因何在？这不仅仅是技术难题，更是链上世界与链下法律体系冲突的体现。

理论上，UNI代币持有者是该协议的“所有者”，治理权也由他们掌控。最终，UNIfication提案以超过6200万票的支持被通过。然而，实际上，协议的运营公司多年来一直通过股权，从前端手续费中吸取所有价值。

也就是说，股东与代币持有者争夺同一利润源的局面一直存在。这一问题不断恶化，现已波及几乎所有能盈利的协议。

行业内提出了多种解决方案，但大致可分为两极。一方面是“完全废除股权，将所有所有权链上化”的方案；另一方面是“完全放弃代币，回归传统股权结构”。但两者都存在重大缺陷。

为什么单靠股权或单靠代币都行不通

完全链上化的陷阱

理论上，智能合约可以取代股东协议，链上余额取代股权结构，治理代币取代董事会投票——一个透明、即时结算的所有权世界——听起来非常理想。

但现实中，只要链下法院仍是最终仲裁者，链上化无法根本解决问题。

比如，你持有由智能合约发行的不动产NFT，合同上你是土地所有者，但如果链下账簿显示你不是，警察带来驱逐通知时，即使出示NFT也帮不上忙。

“无股权、纯代币”的方案只在极少数情况下成立，比如比特币这类完全链上运行、没有链下资产的系统——这正是比特币最初理想的“不可审查、不可扣押”的样子。

但大多数项目，尤其是Web2或Web2.5企业，存在链下资产、客户、支付、运营等，完全链上化在这些场景下几乎不可能实现。

完全废弃代币的代价

另一端的极端，许多项目（实际上绝大多数企业）选择完全放弃代币，借助股权融资，构建产品，规避代币可能带来的监管麻烦。

没有代币，SEC就不会来访，也不用担心治理代币是否属于证券，也不用担心代币经济学和排放量。

但代价巨大：失去即时结算、透明所有权记录、成本效率，以及调动全球社区激励的能力。

传统股权转让仍然昂贵、耗时，几乎无法让大部分潜在投资者参与。私营企业股权的获取依然高昂、低效、不透明。即使到了2026年，公开市场的交易流程也远远落后于DeFi。

尽管代币存在诸多缺陷，但它们具有解决上述问题的潜力。代币实现社区所有权和用户拥有的产品。完全放弃代币，实际上是倒退。

法律权利：股权隐藏的力量

那么，股权和代币究竟有何不同？理解其本质差异至关重要。

法律地位与追索权

持有股权，意味着你拥有法律地位，可以起诉、行使权利。若董事违反信托责任、发生欺诈，有成熟的法律框架保障你的权益。

而，除少数例外，代币持有者几乎没有法律认可的权益或保护。他们只能寄希望于市场“救助”自己的投资。

理论上，可以将企业全部资产链上化，但如果创始人将所有决策权交由股东投票，必然导致运营效率大幅下降，也与团队的愿景和能力信任背道而驰。

治理的现实

股东可以选举董事会，批准重要交易，行使成文的权利。而治理代币往往只是一种“支配幻想”。

正如Vitalik指出，代币治理存在严重缺陷：投票率低于10%、鲸鱼操控、缺乏专业知识。很多时候，链上治理变成“分散的舞台剧”，结果不符合团队意愿时，可以忽略投票，仍需人类判断。

价值获取的法律明确性

在并购中，股东拥有明确的法律权益，能获得利益。最近Tensor和Axelar的案例显示，代币持有者在收购时常被完全忽视。

这种对利益分配的强法律保障，使得股权交易更具信赖。而代币估值多为投机，缺乏基本面支撑。

即使项目盈利，也因监管风险和信托责任冲突，难以可靠地将收益分配给代币持有者。

更大的投资者基础

简而言之，股市投资者池和总购买力远超代币市场。

美国股市规模是整个加密产业的20倍以上，全球股市规模更是超过加密产业的46倍。

也就是说，选择代币的项目，实际上只获得了潜在购买力的2%到5%。

2026年：监管明晰带来的股权型代币创新

可以确定的是，2026年将成为股权型代币创新与试验之年。

DTC试点项目首次允许参与者在链上持有证券的法律权益，显示美国资本市场基础设施正稳步迈向链上化。

实际上：

• 纳斯达克提出了代币化证券的交易方案
• Securitize提供了完全链上拥有的真实上市股票
• Centrifuge等通过SEC注册代理人实现股票代币化

传统金融基础设施与加密区块链的融合，已不再是遥远的梦想，而是在此时此刻成为现实。

所有权的新问题框架

对加密原生项目而言，Uniswap五年的迷局是警示。股权与代币的割裂不会自动解决。需要有意设计、明确协议、解决利益冲突的结构。

根本上，这一冲突源于监管不确定性和法律框架的缺失。今年初，美国通过了“加密资产明确性法案”，预计将带来期待已久的监管清晰。

到年底，关于股权与代币的讨论将逐渐淡去，我们将转而关注所有权——一种透明、可转让、法律保护、原生数字化的所有权体系。经过五年的空投演变，链上所有权正逐步走向真正的成熟。