比特币的清算跑步机又回来了，期货市场仍在操控行情

来源：CryptoNewsNet 原文标题：BTC的清算跑步机回来了，期货市场仍在主导 原文链接： 比特币近期的价格走势具有熟悉的特征：在反弹基础上建立杠杆，资金支持多头，然后市场逐步暴露出脆弱点，直到被迫卖出接管。

BTC在$80,000区间上下波动，是期货仓位的结果。数据显示，本周比特币多头清算约$794 百万，当价格触及约$87,800时，清算“热点区”延伸至$80,000。

围绕衍生品的框架显示，永续合约已不再是边角料。Kaiko估算，2025年BTC永续合约占比约为68%，而衍生品整体占加密货币交易活动的75%以上。

因此，当价格发现的主要场所是设计用于频繁调仓的杠杆工具时，短期价格走势不再依赖边际现货需求，而是取决于风险的仓储、融资和强制平仓方式。

永续合约如何创造清算跑步机

永续合约通过资金机制追踪现货。当永续合约价格高于现货指数时，资金为正，多头支付空头；当永续合约价格低于现货时，资金变为负，空头支付多头。这种“资金”本质上是多空交易者之间根据永续合约市场价格与现货指数差异进行的定期支付，在其平台上每天多次以八小时为周期重新计算。

但资金机制不仅仅是保持价格一致。它还创造了一个稳定的激励梯度，进而影响仓位。在牛市中，交易者用杠杆追逐上涨势头。永续合约使这一过程变得容易，而持有仓位的成本则体现在资金上。

当资金持续为正时，表明多头仓位已趋于拥挤，多头为维持仓位而支付。这种拥挤本身并不一定是看空或看多，但会增加市场对小幅下行的敏感性，因为这些杠杆仓位的误差范围很窄。

清算机制将这种敏感性转化为反馈循环。在某些交易所，当交易者的保证金低于维持保证金要求时，清算开始。这一点至关重要：一旦维持保证金被突破，交易所就会控制仓位并卖出以降低风险。这些被迫卖出的操作会推低价格，进而压迫下一层杠杆多头，触发更多的被迫卖出。

这个循环就是跑步机。交易者在反弹时重新入场，因为之前的清算冲刷带来了“更干净”的仓位和更优的风险回报比。但如果市场持续震荡，下一次价格下跌会找到新的杠杆支撑，循环再次发生。

这也解释了为何日内波动性有时似乎与宏观叙事脱节。一个催化剂可以引发价格变动，但变动的形态往往由永续合约的微观结构决定。

关于加密货币永续合约的学术研究发现，永续市场与现货流动性模式的变化以及资金结算时间点的交易强度增加有关，实质上证明了永续合约微观结构对短期价格形成的重要性。实际应用的简单结论是：当大量交易集中在永续合约时，市场变得具有反身性。

本周我们看到的多头清算规模是一个有用的尺度标志，因为它使得价格跌破$90,000更像是杠杆冲刷，而非现货大规模撤离。

在这种市场中，没有干净的单一事件。跑步机会产生一系列：一次急剧下跌、一次有序反弹，然后是第二次下跌，寻找更深的流动性。我们看到的向$80,000延伸的清算热点区，展示了这些“猎杀”是如何运作的。流动性往往集中在许多仓位可能被强制平仓的水平，而市场在订单薄变薄时倾向于寻找这些区域。

读盘：热图、未平仓合约和打破循环的方法

最简单的可视化跑步机风险的方法是绘制可能存在强制流动的区域。

清算热图是一种工具，通过分析交易数据和杠杆水平，预测潜在的大规模清算点，突出可能集中的区域。它们不是预言，但反映了一个重要现实：清算并非随机分布在价格上，而是集中在杠杆集中的区域，因为许多交易者使用相似的水平、相似的清算阈值和风险模型。

第二个必要工具是未平仓合约(（未平仓合约的总价值）)。未平仓合约是仓位的衡量指标，本身不是方向信号。信号来自与价格和资金的结合。价格上涨、未平仓合约和资金同时上升，通常意味着杠杆随趋势增加。价格下跌、未平仓合约大幅减少，则表明仓位正在被平仓，通常通过清算实现。

这意味着，如果市场在某一水平以下的杠杆敞口确实减少，那么价格下跌到该区域时，从被动的强制卖出转变为主动的买入会更快。交易者应将此作为假设进行检验，而非结论。检验的方法是数据：在抛售期间未平仓合约是否显著下降，资金是否重置，以及清算次数是否减少。

那么，什么能打破跑步机？

只有少数几个持久的熔断机制。持续的杠杆减少表现为未平仓合约减少、资金变得不那么极端、清算爆发变得更小。深度的现货买盘比永续合约仓位更慢、更不具反身性，能吸收强制流动。波动率变化会改变激励，压缩或扩大机会集，从而影响高杠杆操作。当我们区分衍生品驱动的日内操作和现货在更长时间尺度上的影响时，可以捕捉到基本的层级关系：永续合约可以引导路径，而现货则决定某一水平最终是否站稳。

资金、未平仓合约和清算强度是维持跑步机运转的三个变量，它们通常按一定顺序变化。资金衡量交易的拥挤程度，因为这是维持暴露的成本，当永续合约偏离现货时支付的价格。

未平仓合约提供第二层背景信息，因为它能区分简单的下跌和实际的风险减少。未平仓合约定义为未平仓的合约总数，直观明了，但解读依赖于与价格和资金的互动。若价格下跌同时未平仓合约明显减少、资金重置，说明杠杆在被撤除。当价格下跌、未平仓合约保持稳定且资金支持多头时，表面下潜在脆弱性仍然存在。此时，清算次数成为衡量被动卖出活跃程度的实际确认，本周$794 百万的多头清算为此阶段的冲刷提供了坚实的基准。

热图作为一种可视化工具，帮助识别压力可能集中的区域。清算集中在仓位集中的地方。当“热点区”延伸至$80,000，且杠杆敞口变薄时，这些信息结合仓位信号尤为重要，因为只有在杠杆真正被清除而非快速在下一次反弹中重新出现时，稀释的敞口才有意义。

最后一层是将离岸永续合约活动与受监管的期货市场区分开。当永续驱动的反身性占主导时，路径往往崎岖且呈清算形态；当现货需求开始吸收强制卖出时，市场特性发生变化，跑步机的动力也会减弱。