当市场平静时，风险偏好者回归：富国银行对加密货币势头的看法

投资者对风险较高资产的偏好似乎正在增强，随着多个资产类别的市场波动性持续下降。富国银行宏观策略主管Michael Schumacher最近概述了低迷的波动性指标如何为交易者和机构重新进入风险较高的头寸创造条件，包括加密货币。

波动性故事：当恐惧消失时

Schumacher在分析中提出了一个有趣的类比，将市场波动性比作保险的价格。当波动性较低时，投资者感觉自己支付的保护成本变少——促使他们进行更大的押注。

分析师指出了具体的证据：CBOE波动率指数明显下降，外汇市场的波动减弱，近期几个月利率波动性大幅收缩。这些变化表明，避险情绪已被一些对资产类别更有利的因素所取代，传统上被视为投机的资产也开始出现积极信号。

“市场感觉再次相对安全，愿意承担风险，”Schumacher表示，他指出股市正提供“还可以”的入场点，适合那些愿意接受波动性的投资者。他的观点与更广泛的市场行为一致——机构和散户交易者都在重新配置资产，转向在高不确定性时期被回避的资产。

美联储政策：市场信心的背景

使这一叙事变得复杂的是美联储的下一步行动。Schumacher表示，虽然富国银行预计未来会有更多降息，但美联储不太可能立即开始降息。市场定价反映出这种谨慎，短期内降息的概率只有5%。

宏观策略师引用了劳动力市场的混合信号作为美联储观望态度的原因。虽然美国就业市场新增50,000个岗位，低于预期的60,000，但失业率略降至4.4%。这种不一致——加上对“混乱”的消费者价格指数（CPI）数据的预期——意味着美联储可能还需要一两个月的数据积累，才能发出下一步行动的信号。

尽管如此，Schumacher表示，美联储倾向于最终降息。“我认为美联储想要降，但还不是时候，”他直言不讳。

加密市场对信号的反应

比特币在这一风险偏好回归中表现突出。领头的加密货币在1月初上涨超过8%，逼近94,000美元的关口后进入盘整。截至1月中旬，比特币交易价格接近95.36K美元，自年初以来保持约4%的涨幅——表明尽管有间歇性回调，市场的乐观情绪仍然扎根。

山寨币市场表现更为强劲，自1月1日以来，非稳定币代币涨幅达8%。包括Sui、XRP和Solana在内的市值较大的加密货币在同期表现优于比特币，显示出对风险较高的数字资产板块的热情重新升温。

交易量指标确认交易者重新入场

支持这一叙事的是现货、衍生品和期货市场的交易量数据——这三者自2025年10月中旬以来首次同步增加。比特币期货的未平仓合约尤为引人注目，扭转了2025年最后一个季度的重度去杠杆化周期。这些技术性的发展表明，散户和专业交易者都在真正重新入场。

然而，有一个警示：现货比特币ETF的资金流表现出不同的趋势。自1月初以来，净流出达6.81亿美元，表明机构仍然持谨慎态度，尽管整体风险偏好增强。Grayscale在2025年12月的报告中将ETF的资金流出主要归因于税损收割行为，显示这种回撤可能更多是结构性而非由恐惧驱动。

更广泛的市场叙事

股指对这些动态反应积极。在非农就业数据公布后，标普500和道琼斯工业平均指数都创下了新高，强化了Schumacher的观察——股市正呈现合理的风险回报比。

股票、货币和加密货币的同步运动指向一个共同的驱动因素：波动性减弱为投资者提供了心理上的“许可”，让他们愿意将风险敞口向上提升。这是否代表一种可持续的转变，还是暂时的自满，仍是一个悬而未决的问题——但目前，Michael Schumacher描述的条件似乎已然到位，提振了对需要信念持有的资产的情绪。