区块链上的代币化：DTCC 和摩根大通通过代币化权益和新的指数缩写重新设计金融结算

当你今天购买一只股票并认为自己“拥有”它时，实际上你需要等待背后的系统完成结算：买方资金与卖方证券的最终交换。在这个对账阶段，全球市场每天仍然会浪费宝贵的时间，记录必须匹配，资金必须到位，中介机构必须证明一切不可撤销。代币化的承诺一直是加快这些流程，但一个关键问题仍未得到回答：在区块链网络上，代币化证券的权益和受监管的现金等价物如何共存？

JPMorgan 如何用MONY改变“链上流动性”的概念

JPMorgan 最近推出了 MONY，这是一款重新想象公共网络上资金表现方式的产品。与试图实现普遍性的传统稳定币不同，MONY 专为机构财务部门和合格投资者设计。该基金作为一种私募基金 506© 通过 Morgan Money 运营，投资者获得区块链代币，以持有美国短期国债和完全担保的回购协议的头寸。

结构至关重要：MONY 提供传统货币基金的收益和稳定性（流动性、短期政府工具、可预见的收入），但以一种可以在区块链网络上按照特定转让规则流通的形式存在。投资者可以通过平台用现金或稳定币认购和赎回，并且每日获得股息再投资。

与其他链上解决方案不同，MONY 不要求利益相关者在传统金融和区块链创新之间做出选择。它为机构财务提供了他们已经在寻找的东西——一个用于大额资本的短期收益停靠点——但以一种操作限制更少的形式。该基金启动时的初始资金为1亿美元，面向高净值个人和机构，保持较高的最低额度以确保合规。

DTCC 的代币化：从指数到标准化结算的缩写

与此同时，美国后交易基础设施核心——存托信托与清算公司（DTCC）——正在构建一条平行路径。其子公司 DTC（存托信托公司），作为美国大部分股票、ETF 和国债的中央托管人，已获得 SEC 的非干预函，授权进行有限期的代币化试点项目。

DTCC 并不试图重新发明证券的发行方式或创建新的平行登记簿。相反，它允许受控的数字表示现有权益在经过批准的区块链上流动，而 DTC 继续在其传统结算基础设施中维护官方登记簿。“权益”概念（entitlement）是核心：代币不取代美国法律定义的证券，但它是一种可以在注册钱包之间流通的表示，DTC 跟踪每一次移动，以验证转让的有效性和接收方的信用。

限制条件是刻意严格的。代币只能在预先批准的区块链上的注册钱包之间转移，DTCC 承诺提供公共和私有登记簿，参与者可以在其中注册兼容的区块链地址。试点项目从一组保守的资产开始：Russell 1000 指数股票、主要指数 ETF（这里用指数缩写代表质量和流动性）以及美国国债。这种“平淡无奇”的选择是模型的优势：流动性充足，操作惯例已成型，错误的成本不会动摇市场。

项目中一个有争议的元素是内置的可逆机制。DTC 设计了结构，使得代币化权益可以快速移动，但在出现错误、欺诈或恶意行为时仍可逆转。这种“取消”的能力，将受监管的代币化从加密货币口号转变为真实市场操作：没有任何中央金融基础设施能容忍无法控制或纠正的表示。

2026 年的时间表与激励对齐

DTCC 已设定了2026年下半年推出的实际时间表，非干预函授权在未来三年内在预批准区块链上提供代币化服务。这一时间窗口是真正的倒计时：足够长以实现参与者的整合和韧性测试，但又足够短以保持绩效评估的压力。

当你将 MONY 与 DTCC 的试点项目连接起来，2026年的框架变得清晰。DTCC 构建了在注册钱包之间转移代币化权益、带有追踪结算的基础设施。JPMorgan 在以太坊上部署了由财政部担保的受监管流动性工具，可以作为区块链授权环境中的抵押品。两者共同应对一直阻碍真正代币化的难题：如何在不违反监管限制的情况下，同时移动权益和流动性。

出现的答案不是一蹴而就的链上迁移，而是认识到“现金”和“证券”之间的空档时间早已存在于市场中，而非必需。机构将优先获得访问权限，因为它们可以注册钱包、实施托管，并配合白名单和审计轨迹。零售投资者将通过经纪接口跟随，这些接口像今天一样隐藏区块链，像隐藏清算所成员身份一样。

真正的胜利不会是最初加密货币海报中承诺的爆炸性速度，而是默默承认：当证券和现金得到正确监管时，它们可以在公共网络上相遇，拥有相同的操作控制和合规性，从而让市场持续运转数十年。