策略的比特币套利减弱，股价低于资产价值

来源：CryptoTale 原始标题：Strategy的比特币套利减弱，股价低于资产价值 原始链接：https://cryptotale.org/strategys-btc-arbitrage-weakens-as-shares-trade-below-asset-value/ Strategy的股权溢价减弱，股价跌幅超过比特币持仓

Strategy正进入关键阶段，其长期比特币策略正调整以适应新的市场环境。该公司的股价在2025年下跌了49.35%，目前交易价格低于其比特币持仓的市场价值。这一变化削弱了曾经支撑以股权融资购买的套利逻辑。随着Strategy继续扩大持仓并引入新金融工具，这一变化尤为关键。

在资深价值投资者Christopher Bloomstran批评公司策略后，市场关注度提升。在近期评论中，Bloomstran表示Strategy的融资模式变得在数学上不利。他关注市场资本总额与比特币资产之间的关系。他的评论突出了与当前股权发行相关的稀释风险。

Strategy的股权溢价促成了有利的比特币购买

早年，Strategy受益于强劲的估值溢价。其股价远高于其资产负债表上的比特币价值。这一差距使公司能够高效发行股权。募集的资金可以用来购买比特币，而不会减少每股的敞口。

这种优势已逐渐消失。Strategy的市值目前约占其比特币持仓市值的82%。在这种情况下，发行新股会降低每股价值。Bloomstran将这一结果描述为不利的数学，而非市场时机。

股价表现数据凸显了这一转变。Strategy的股价在2025年下半年连续六个月下跌。从7月到12月都出现了亏损。这是自2020年8月公司将比特币作为财库资产以来的首次连续下跌。

月度跌幅非常明显。8月股价下跌16.78%，10月下跌16.36%。11月下跌34.26%，12月又下跌14.24%。这些亏损导致全年股价下跌49.3%。

过去的周期显示出不同的模式。大幅度的下跌后，通常会出现强劲反弹。在2022年的市场低迷期间，几个月内出现了超过40%的反弹。2025年末未出现类似的反弹，暗示市场还在更长的重新定价阶段。

尽管股权表现较弱，Strategy仍在持续购买比特币。12月29日，公司披露购买了1229个比特币，交易成本约为1.088亿美元。隐含价格约为每比特币88,568美元。

Strategy扩大比特币持仓，同时新增11%的股息

持仓总量仍然庞大。截至12月底，Strategy报告持有672,497个比特币。公司表示这些资产的收购成本约为504.4亿美元。尚未公开宣布任何关于持续积累政策的变更。

同时，Strategy推出了一种新的股息工具。该证券提供11%的收益率。该工具计划于2026年1月发行。这一举措立即引起价值投资者的关注。

批评者认为，股息改变了公司的财务结构。高收益支付增加了固定义务，而股价低于资产价值。Bloomstran表示，这种组合反映了防御性资产负债表管理。他质疑此举是否支持长期价值创造。

股息的发布时间也引发担忧。在持续存在稀释风险的情况下发行11%的收益率工具，会改变资本结构的动态。分析师将此描述为财务工程。

曾经支持积累的股权溢价已缩小。持续购买比特币增加了敞口，但没有相应的资金优势。投资者正关注管理层的应对措施。

Strategy尚未暂停购买或减少持仓。公开声明仍强调对比特币的长期信念。尚未披露任何关于财库政策的修订。

然而，市场环境与早期周期不同。股权投资者更重视资产负债表的机制。随着溢价的消失，资金效率变得更加重要。

目前，Strategy仍坚持其策略。股价表现、积累速度和新工具的推出正同步推进。未来的结果将影响市场对比特币主导的企业资产负债表的看法。