说起 BTC 的牛熊判市，其实有套相当成熟的体系。NUPL（链上未实现盈亏比）就是这套体系里最关键的一个指标。

这个指标怎么用呢？简单粗暴地说——NUPL 一旦染红，基本就是熊市来临的信号。橙色区间就比较微妙了，它往往蹲守在牛熊的分界线上，可能是熊市的前夜，也可能是熊市的尾声。黄色区间则像是市场的"过渡室"，情绪和估值在这儿反复试探，直到市场做出最终选择。

问题是，看现在的数据，NUPL 连黄色区间的门都还没进去。这说明什么？从链上未实现盈亏的结构来看，市场压根还没走完典型的熊市确认流程。

所以我的看法一直没变：当下这个阶段谈不上牛市加速，但也说不上已经陷入熊市。与其说是衰退，不如说是高位消化、结构重新排列。市场在那儿做功课，积蓄力量，但还没亮出底牌。

在 NUPL 真正给出明确的区间切换信号之前，我就不会急着把这段行情定性为"完全熊市"。这是从数据出发的谨慎态度，也是尊重市场的表现。