远期溢价解释：为什么期货价格高于现货价格

当你交易商品——原油、小麦、铁矿石——时，你实际上面对两个不同的价格点：商品今天的价格 (现货价格) 和投资者几个月后预期支付的价格 (远期价格)。当远期价格高于现货价格时，这就是正向市场（Contango）。以下是你需要了解的内容，以应对这种市场状况。

正向市场的核心：上涨的价格结构

想象一个小麦市场，当前的现货价格为 $310 每5000蒲式耳$330 ，但六个月后收到相同小麦的价格上涨到320美元，那么 ###随着时间推移###，价格曲线呈上升趋势——这就是正向市场。

其机制很简单：投资者基本上是在押注商品价格会上涨。他们愿意为未来交割支付溢价，因为他们预期到那时现货价格会升高。这创造了一个乐观的市场——交割时间越长，价格越高。

什么驱动正向市场？

多种因素推动商品价格进入正向市场：

通胀预期： 当通胀上升时，未来价格上涨速度快于当前价格。投资者通过现在锁定期货合约来对冲货币贬值，知道未来商品的实际美元成本会更高。

供需动态： 正向市场可能由过剩供应或预期短缺引发。如果丰收使市场上小麦供应过剩，现货价格会暴跌，而期货价格仍然较高，反映市场预期供应会恢复正常。相反，如果恶劣天气威胁到下一季的收成，投资者会支付更高的期货价格以确保未来的供应。

持有成本因素： 实物商品需要存储、保险和维护的成本。油在油罐中存放，谷物在仓库中，金属在金库里——这些都产生成本。当企业未来还需要这些材料时，支付溢价以获得未来交割，经济上是合理的，而不是今天就持有实物库存。

市场对冲行为： 不确定性带来谨慎。为了避免价格进一步上涨，市场参与者会在较高水平锁定期货。这在波动性市场中特别明显——投资者更喜欢确定性，宁愿支付更高的价格，也不愿承担未来价格可能更差的风险。

正向市场与反向市场：Backwardation

正向市场的逆现象是反向市场（Backwardation），即投资者今天支付的价格高于未来价格。未来价格低于现货价格，形成向下倾斜的价格曲线。这种情况发生在：

• 投资者预期未来几个月供应会激增
• 需求预计会大幅下降
• 存在通缩压力

反向市场较为少见。大多数商品市场趋向于正向市场，因为通胀和存储成本自然推动未来价格上涨。反向市场则表明市场看空——投资者认为价格和需求会下降。而正向市场则反映看涨预期，预期价格会走高。

谁从正向市场中受益？

$90 消费者优势

关注正向市场状况，可以获得战略性时机信息。当油价进入正向市场时，意味着价格预计会上涨。聪明的消费者和企业会提前行动——购买燃料、预订旅行或储备材料，以避免价格上涨。建筑公司可能会在木材正向市场时加快项目进度，而不是等待，之后支付更高的价格。

$85 投资者策略

对于交易者来说，正向市场提供多种盈利角度：

价差交易： 如果你认为市场对未来价格的预期过高（正向市场），可以在高价卖出期货合约，同时在交割日以较低的现货价格买入。例子：原油期货价格为 每桶，而你预测交割时的现货价为 每桶，如果你的预测正确，就可以获得每桶5美元的利润。

商品ETF空头： 大多数商品交易所交易基金（ETF）不持有实物资产，而是不断滚动短期期货合约。在正向市场中，每次滚动都意味着以更高的价格买入新合约。投资者通过空头这些ETF获利，当ETF价值因滚动损失而下降时。

COVID-19期间的正向市场案例

2020年出现了一个引人注目的实际案例。旅行暂停，石油需求骤降，但炼油厂无法立即调整产能。现货油价暴跌，甚至变成负值——供应商实际上付钱给公司，让他们接受油，以避免存储成本。然而，期货价格仍然远高于现货，因为市场认识到这种冲击是暂时的。正向市场结构极端：投资者知道需求会恢复，尽管当前价格几乎一文不值，他们仍愿意支付高额溢价以获得未来的油。

重要的区别

正向市场主要在商品和期货市场中运作，而不直接影响股票市场。然而，聪明的投资者会利用商品价格结构来指导股票策略。比如，油价的剧烈正向市场可能预示能源公司的看涨前景，但对航空公司则可能意味着逆风。你可以相应调整投资组合。

正向市场最大的风险在于误判其持续时间。市场状况变化迅速。你今天交易的正向市场可能明天反转，导致盈利变成亏损。始终记住，期货价格代表市场预期，而非保证。

需要考虑的关键风险

• ETF侵蚀： 正向市场通过滚动损失系统性侵蚀商品ETF持有者的回报
• 持续时间不确定： 预测正向市场何时结束极其困难
• 杠杆风险： 期货仓位可能放大亏损，如果价格走势与你的预期相反
• 市场时机： 进入正向市场交易假设你能预测条件何时变化

正向市场是一个强大的市场现象，能奖励有信息的交易者，也会惩罚准备不足者。理解其机制——导致它的原因、持续时间以及哪些策略可以利用它——是区分成功商品交易者和被动者的关键。