链上资产进入银行贷款：信用化的实际边界

基于动态生产的抵押品赋予链上资产融资属性，而不仅仅将其视为交易工具。

托管和风险控制框架是银行接受加密资产作为抵押的核心逻辑。

全球的试验与机构探索并存，但价格波动和监管不确定性仍然是主要挑战。

2025年12月28日，俄罗斯最大的银行Sberbank向比特币矿业公司Intelion Data发放了一笔试点贷款，使用动态生成的加密资产作为抵押品，标志着俄罗斯传统银行体系内首次链上资产信贷化实践。

资产不仅仅是数字代币

历史上，加密资产在主流金融体系中的作用有限，主要作为交易工具。投资者买卖它们以从价格波动中获利，但此类资产缺乏银行进行信贷评估所需的可衡量和稳定的现金流特性。

Sberbank的试点贷款引入了一个关键转变。该贷款不再依赖静态的代币持有，而是由通过挖矿操作动态生成的比特币作为抵押。挖矿产出成为信用背书，将抵押品直接关联到实际经济活动和持续生产。

这种结构将链上资产从价格驱动的投机工具转变为与现金流相关的信贷索赔。即使在比特币价格波动的情况下，挖矿产出仍然可以在链上追踪、审计和衡量。这种可预测性更贴近传统银行风险模型，强调对收入生成和还款能力的可见性。

重要的是，这一发展不仅仅是产品创新，而是传统借贷框架的延伸。传统抵押品通常由固定资产或稳定的经营收入组成。链上资产抵押引入了实时、动态和透明的经济价值，为银行提供了风险定价和信贷评估的新工具。

图1：Sberbank加密抵押贷款试点的核心框架和执行细节

现金流与信贷变得可量化

银行放贷决策的核心在于三个变量：还款能力、抵押品清算价值和风险敞口管理。虽然传统资产受益于成熟的估值和清算体系，但链上资产由于价格波动和操作复杂性，长期被排除在外。

然而，当满足特定条件时，链上资产可以逐步获得银行可接受的信贷属性。第一个条件是可预测的现金流。矿业企业可以根据历史产出数据、哈希率预测和运营成本估算产量和收入。

第二是可审计的所有权。链上记录提供透明且可验证的收入归属证明，使银行能够确认矿业奖励或协议收入归属于借款人。第三是可控的清算机制。通过托管和执行安排，银行可以确保在违约时回收抵押品。

Sberbank的试点贷款基于这些原则，建立了链上资产的可量化信贷基础。不同于对价格变动的投机性敞口，这种信贷源自真实、可追溯的经济活动。因此，链上资产开始展现出被银行体系认可的“可借出”特性。

图2：链上资产信贷化的概念模型

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银行是否接受链上资产，最终取决于托管和风险控制。Sberbank采用其自主开发的托管解决方案Rutoken来管理抵押资产。该系统确保在贷款期限内抵押品不能自由转让，并保持清晰的审计轨迹和可执行的清算程序。

这种托管方式类似于银行管理传统抵押品（如股票或债券）的方式，而非依赖去中心化系统中常见的自动清算机制。托管允许银行精确监控资产变动，在违约时执行回收程序，并符合监管要求。

除了风险缓释外，托管基础设施还构成链上资产借贷的支柱。标准化的托管解决方案最终可能实现加密资产在银行资产负债表中的大规模整合，并为其他金融机构提供可复制的操作模型。

全球银行正在试水

虽然这是俄罗斯银行体系内的首次，但全球实践表明，链上资产正逐步逼近传统信贷市场的边界。截至2025年第三季度，Coinbase上的比特币支持贷款余额超过10亿美元，反映出机构对加密抵押融资的强烈需求。

在美国，至少有六家银行向机构客户提供比特币支持贷款，通常的贷款价值比（LTV）在50%到70%之间。这些保守的参数反映了银行在探索加密支持信贷产品时，努力平衡波动风险。

在亚洲，日本的三菱UFJ金融集团（(MUFG)）已扩大对机构客户的加密托管和借贷服务，托管资产超过5000亿日元。瑞士和卢森堡等欧洲金融中心已明确数字资产的法律地位，使银行能够托管和合法处理链上抵押品。

这些案例表明，链上资产信贷化正从边缘逐步走向金融体系的核心。Sberbank的试点与这一全球趋势保持一致，为俄罗斯金融机构提供了宝贵的操作见解。

链上收入也可以融资

挖矿产出仅仅是起点。其他具有融资潜力的链上资产包括权益证明（(PoS)）的质押收益，节点产生可预测且可审计的收入流；去中心化交易所的手续费收入，提供可追溯的协议活动现金流；以及NFT的二级市场交易所带来的版税收入。

到2025年第三季度，DeFi的抵押债务总额约为410亿美元，同比增长37%，其中集中平台占据了重要份额。这一增长反映了市场对链上信贷工具的日益认可，并验证了区块链经济活动超越投机的融资潜力。

风险管理与监管清晰的双重推进

虽然链上资产的信贷化潜力巨大，但价格波动仍是主要风险。剧烈波动可能引发连锁清算，破坏贷款组合的稳定性，而估值和审计框架尚未充分标准化，增加了银行风险管理的难度。为缓解这些风险，银行通常采用低于传统资产的LTV比例，设定自动清算阈值，并根据市场深度和流动性动态调整放贷模型。Sberbank的试点已部分采用了这一框架，表明在受控风险环境下，链上资产借贷是可行的，但仍需进一步优化。

同时，监管的明确性是实现长期可持续发展的前提。Sberbank管理层强调，该贷款为试点项目，银行正与央行密切合作，完善监管框架。关键领域包括质押资产的法律地位、清算机制的可强制执行性、资本充足要求的合规性，以及资产托管和客户保护。没有明确的制度支持，即使有意愿的银行也难以可持续地推广此类产品。

总体而言，链上资产的信贷化呈现逐步推进的轨迹：初期试点验证操作流程和风险控制，随后监管框架制定标准和界限，最终信贷产品在银行体系中向企业和零售端扩展。这一过程标志着链上信贷的真正实现——信用基础建立在可预测的现金流上，而非价格波动，托管和风险控制成为银行参与的基础，监管协调确保其长期可行性。

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〈链上资产进入银行贷款：信贷化的实际边界〉这篇文章最早发表在《CoinRank》。