最近白银价格又创新高了，但这背后的故事比涨幅本身更值得关注。

问题很严重。伦敦作为全球最大的白银交割中心，挤兑现象已经开始显现。最扎眼的信号是什么？一年期白银掉期利率与美国利率的差值已经跌到-7%左右。

换句话说，现在就拿到白银，比一年后交割还要多花7%的成本。这在正常市场里根本不该出现——仓储、保险、融资成本理论上会让远期更贵才对。如今反过来了，只说明一个现实：市场开始怀疑那些"纸面白银"到底真不真。

伦敦交易市场里，大量白银以"未分配"的名义存在，看似有账本记录，实际上不过是一纸债权承诺，没有对应的实物银条在后面。当越来越多投资者要求现货交割时，问题就爆了出来——同一根银条在不同账本上被记了好几遍。

同时发生的是什么？上海的白银价格明显高于伦敦，真实工业需求正在驱动实物白银向亚洲转移。这和2020年黄金从伦敦大量流往纽约的套路一模一样。

归根结底，白银涨价的逻辑就三点：融资结构极度倒挂、实物在全球市场间加速流动、纸面信用正在被集中兑现。

所以问题的关键根本不是价格涨不涨，而是能不能真正交付实物。这场白银行情的本质，与其说是牛市，不如说是对整个白银信用体系的一次全面压力测试。