今年合约市场的火热程度确实惊人。光看数据就能感受到——某头部交易所的ETH合约交易规模达到6万亿美元，较去年翻了一番。可讽刺的是，现货价格涨幅并不明显，新高也只是小幅突破。

这背后隐藏着一个扭曲的市场结构：每1块钱的现货对应着5块钱的合约交易。投机客充斥市场，价格波动剧烈，稍有风吹草动就引发连锁爆仓。八月那波行情就直接清掉了6600万美元的头寸，市场泡沫感十足。

整个币圈都陷入了同样的困境——杠杆堆积过高，衍生品市场的脸色决定了现货走势。好消息是最近杠杆水位有所回落，但ETH价格仍然被合约市场牵着鼻子走。多数交易者只做短线，缺乏长期持仓的耐心，这也是难以形成大级别上涨的主要原因。