你应该购买ARM股票吗？数字与现实的对比

Arm Holdings 2026财年第二季度业绩讲述了一个技术主导的引人注目的故事，但市场的冷淡反应揭示了完全不同的叙事。在宣布创纪录的盈利后，股价下跌了大约7%，这表明投资者对强劲的运营执行力仍持怀疑态度。问题不在于ARM是否是一家好公司——它显然是——而在于当前的估值是否还留有实现有意义回报的空间。

执行卓越掩盖了日益增长的估值担忧

数字本身无疑令人印象深刻。ARM本季度实现了11.4亿美元的收入，同比增长34%，超出分析师预期6.5%。这是连续第三个百亿美元季度，巩固了公司在AI革命中的基础设施关键角色。

深入挖掘收入来源可以解释为何机构投资者尽管股价下跌仍然保持浓厚兴趣。特许权使用费收入同比跃升21%，达到$620 百万，主要受ARM计算架构在多个行业的广泛采用推动。数据中心特许权使用费表现尤为突出，随着主要超大规模云服务商越来越多地部署基于Arm的定制芯片解决方案，这一部分收入翻了一番。如今，超过十亿个Neoverse CPU已在市场流通，ARM已确立了其作为节能高性能计算首选架构的地位。

许可收入同样表现强劲，激增56%，达到$515 百万，全球芯片制造商竞相将ARM设计纳入下一代AI系统和处理器中。这一双引擎——许可和特许权使用费——表明ARM不仅在乘风而上，还在积极塑造AI的未来。

为什么股价在盈利强劲的情况下仍然下跌

业务动能与股价表现之间的脱节，归因于三个因素：估值预期、再投资强度和市场成熟度担忧。

ARM的未来市销率为28.52倍，而半导体行业的平均水平为7.78倍。这一3.6倍的溢价表明市场已将多年的卓越增长预期计入股价。当一家公司以如此高的倍数交易，即使季度业绩强劲，也可能因未能超出已在股价中反映的高预期而引发获利回吐。

运营利润率也是值得关注的另一个指标。非GAAP运营收入增长43%，达到$467 百万，利润率达到41.1%，高于去年同期的38.6%。然而，研发支出加快31%，达到$648 百万，ARM在下一代架构、计算子系统和芯片组设计能力方面投入巨大。虽然这对保持技术领导地位至关重要，但如果收入增长最终趋于正常化，这一支出轨迹也引发了利润率可持续性的疑问。

非GAAP每股收益为0.39美元，超出预期0.06美元，但对第三季度的指引仅为同比增长25%，明显低于当前34%的增长速度。管理层预计许可增长25-30%，而特许权使用费仅增长20%以上，显示出公司正处于一个逐步成熟的增长阶段。

合作伙伴策略：仅凭技术领导地位还不够

ARM的生态系统扩展展示了公司为何仍然具有战略重要性，但这一优势尚未阻止估值的收缩。近期与主要科技平台的合作关系彰显了公司的影响力：Meta在AI效率方面的合作、NVIDIA的Grace处理器、AWS的Graviton芯片、Google的Axion以及微软的Cobalt都利用了ARM架构。

Google的Axion体现了其价值主张——提供65%的性价比提升，同时能耗降低60%。然而，ARM基础的定制芯片的普及也暗示了商品化的风险。当每个超大规模云服务商都使用你的架构打造专有芯片时，你赢得了架构战，但可能也限制了你的定价能力。

Lumex CSS (计算子系统)的推出，被宣传为ARM最先进的移动平台，旨在支持实时设备端AI应用。OPPO和Vivo已承诺推出搭载Lumex的设备，验证了市场需求。然而，移动计算已大幅成熟，新平台的采用周期需要时间才能转化为实质性收入增长。

估值的理性检验

在这里，谨慎变得尤为必要。ARM的估值假设其能持续保持中高30%的增长率无限期。未来指引的25%增长，虽然值得尊重，但也标志着首次出现明显的减速信号。对于已被“完美定价”的公司，任何放缓都可能引发剧烈的重新定价。

公司的Zacks评级为#4(卖出)，反映了这一动态。投资界认可ARM的技术优势和市场相关性，但在当前价格水平下，风险与回报的平衡偏向等待：(1)等待一次显著的回调以获得更好的入场点，或(2)等待更明确的证据表明许可和特许权使用费的增长能超越当前预期。

投资者的困境

ARM仍是一家执行力极强、处于增长最快的科技细分市场的公司。其技术已嵌入智能手机、数据中心、边缘设备和汽车系统中。其商业模式——通过许可和特许权使用费产生持续收入——提供了结构性稳定性。

然而，投资者面临的现实是：当前的估值几乎没有任何容错空间。单一季度的指引不及预期、替代架构的竞争压力或宏观经济逆风影响资本支出，都可能引发股价的剧烈调整。

对于风险偏好较低的投资者，最合适的策略是保持耐心。等待股价下跌20-30%，使估值变得更合理，或等待第三季度业绩和管理层评论确认减速只是暂时的，而非结构性的问题。在这两种条件出现之前，尽管ARM的品质和市场地位无可否认，但应谨慎对待。