日本的长期利率创下新高：结构性再定价正在进行中

日本30年期和40年期国债收益率创下新高，表明市场正在重新评估长期主权风险溢价，而非短期政策利率的重新定价。

财政刺激预期和债券发行增加，以及日本银行逐步实现货币正常化，构成了长期收益率上升的核心背景。

尽管加息，日元持续走软凸显了财政政策、货币紧缩和汇率稳定之间日益增长的协调挑战。

日本30年期国债收益率已升至3.45%的历史高点，这并非由单一政策决定或短期情绪推动，而是财政扩张预期、货币政策正常化以及长期风险偏好变化共同作用的结果——标志着日本长期利率框架的结构性再定价。

【历史性突破：从30年期JGB开始】

12月，日本国债市场出现了具有明确结构性意义的发展。

日本30年期国债收益率升至约3.45%，创下历史新高。同时，40年期收益率升至约3.715%。这不是单日的突发，而是自11月初开始的持续上升趋势。随着收益率上升，超长期债券的价格明显下跌，收益率曲线的远端向上移动。

值得注意的是，这一调整并未集中在收益率曲线的短端，而主要集中在30年及以上的期限。在当前政策框架下，日本银行(BOJ)仍对短期利率施加强大影响。然而，长端的变动越来越反映市场驱动的定价，而非直接的政策指导。

这一结构性格局表明，市场正在重新评估的并非货币政策的短期路径，而是日本长期主权债务中嵌入的风险补偿。

图1. 日本30年期国债收益率历史走势图，来源：TradingEconomics

【财政限制与债务供应预期】

长期收益率上升的一个关键驱动因素在于财政方面。

根据公开信息，日本计划在2026财年发行约29.6万亿日元的新政府债券以支持预算。尽管高级政府官员强调财政纪律，否认有不负责任的债券发行或减税计划，但债券市场仍保持谨慎。

这种谨慎反映出超越单一财政年度的更深层次担忧。投资者日益关注日本的长期财政轨迹：

• 日本的政府债务规模已位居全球前列。
• 在经济动能放缓的背景下，财政刺激已成为结构性特征。
• 超长期债券对供应动态和预期变化尤为敏感。

在此背景下，长期收益率的上升不应被解读为对财政政策的 outright 拒绝，而是反映投资者对额外风险溢价的需求，以补偿更长的债务周期和对财政可持续性日益增加的不确定性。

【货币政策：正常化取得实质性进展】

除了财政动态外，BOJ政策立场的变化也发挥了重要作用。

日本银行已将政策利率从0.5%上调至0.75%，为近三十年来的最高水平。在近期的声明中，行长强调，基础通胀率正稳步接近2%的目标，货币正常化仍有空间推进。

这一转变的意义不在于单次加息的规模，而在于其所传递的方向。数十年来，日本市场一直假设超低利率几乎是永久的。当前的政策信号逐渐削弱了这一假设。

此外，值得注意的是，尽管日本银行继续使用多种工具影响收益率曲线，但其直接控制超长期期限的能力远不及短期和中期。这也解释了为何近期波动主要集中在30年及以上期限，而非短期利率。

图2. 日本国债收益率曲线（按期限划分），来源：Cbonds

【汇率反应与政策复杂性】

理论上，更高的利率通常支持本币升值。然而，实际情况是，日本加息后，日元仍然保持相对疲软。

这一结果并不一定意味着政策失败，而是反映了多种相互抵消力量的互动：

• 加息步伐逐步且有节制。
• 财政扩张预期抵消了紧缩效应。
• 国外收益率上升持续吸引全球资本。

在此背景下，日本官员多次表示，他们密切关注汇率变动，准备在波动过大时采取行动。这些声明凸显了当前政策环境的日益复杂——货币紧缩、财政扩张和汇率稳定必须同时管理。

【市场观点的共识与分歧】

虽然市场评论未指向单一的统一结论，但已出现若干共识点。

首先，大多数分析认为，近期超长期收益率的上升主要由财政预期驱动，而非单纯的货币紧缩。市场正在重新评估债务发行规模和财政可持续性，而非短期政策利率。

其次，普遍认为，日本银行已进入真正的——虽逐步的——货币正常化阶段。政策方向明确，即使步伐仍然谨慎。

第三，债券市场、外汇动态与政策预期之间的联系日益紧密。日元对加息的反应平淡，增强了投资者的谨慎，也增加了风险评估的复杂性。

最后，历史比较开始浮现。一些评论员将其与其他发达经济体的财政压力事件相提并论，非危机预警，而是提醒长期资本对政策一致性和债务轨迹高度敏感。

【结论：逐步反映在价格中的变化】

根据目前可得信息，日本并未面临迫在眉睫的债务或金融危机。财政和货币政策仍在既定框架内，整体市场运作保持有序。

同时，市场逐渐意识到，日本长期低利率环境的假设正在被重新评估。

30年期和40年期国债收益率的创纪录高点并非孤立的异常现象，而是全球资本对长期问题的定价反映：

• 日本能否在长期内以极低成本继续融资其债务？
• 财政扩张与货币正常化能否可持续共存？
• 在全球利率环境变化中，日本的主权风险溢价是否需要调整？

这些问题不会迅速得到答案，但已在资产价格中逐步、系统地反映出来。

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〈日本长期利率创纪录高点：结构性再定价正在进行中〉 这篇文章最早发布于《CoinRank》。