未来支付的两种愿景：Affirm的颠覆与万事达卡的整合

支付生态系统正经历根本性变革。虽然传统信贷工具曾主导数十年，但“先买后付”(BNPL)融资正迅速重塑消费者获取短期信贷的方式。这一转变带来了有趣的动态：像万事达卡这样的成熟支付基础设施公司正竞相整合BNPL功能，而纯粹的BNPL创新者如Affirm则在积极扩张，以抢占五年前几乎不存在的市场份额。

两者的共同目标都是——让数字和实体零售渠道的灵活、透明信贷变得更加普及——但它们的路径显示出根本不同的竞争优势和增长轨迹。理解这些差异对于评估未来几年哪个投资的风险调整回报更优至关重要。

既有优势：万事达卡的网络扩展

万事达卡作为全球支付网络的地位赋予其巨大结构性优势。市值达4894亿美元，公司运营着每天数十亿笔交易流经的基础设施。它没有与BNPL新兴企业正面竞争，而是利用其网络帮助银行、金融科技平台和替代贷款机构直接向消费者提供分期付款产品。

财务指标凸显了其稳定性。2025年第三季度，万事达卡的净收入同比增长17%，支付网络收入增长12%。这一增长由交易量增加、跨境交易活跃度提升以及对增值服务的强劲需求推动。过去四个季度中，公司持续超出盈利预期，平均超预期3.1%。

除了BNPL，万事达卡的创新管道依然强劲。公司在代币化、网络安全、数字身份验证、开放银行基础设施和实时支付通道方面投入巨大。这些举措巩固了其护城河，确保其在消费者偏好变化时依然具有相关性。其平台还在整合AI解决方案。

资本结构反映出其财务成熟度。万事达卡持有104亿美元现金，无短期债务，支持持续的股息增长和回购计划。然而，其债务与资本比率为70.6%，高于行业平均的37.9%，显示其资本运用较为激进。第三季度运营费用同比增长15%，管理层预计2025年全年将保持15.8%的增长。

挑战者的动力：Affirm的生态系统建设

Affirm则展现出完全不同的投资逻辑。公司通过消除传统信用卡的摩擦点，确立了自己作为BNPL面向消费者的领导者地位：无滞纳金、无复利、无隐藏费用、支付计划透明。这一定位特别受到对传统信用产品持怀疑态度的年轻群体的欢迎。

生态系统的扩展验证了其模式。截至2025年9月30日，Affirm拥有2410万活跃消费者和41.9万活跃商户合作伙伴——这些指标反映出其深度市场渗透。与亚马逊、Shopify、Apple Pay和Williams-Sonoma的战略合作将其服务嵌入到数百万次日常购物体验中。这些合作推动了交易量和机器学习算法所需的数据增长。

其增长速度远超万事达卡。在2026财年第一季度，Affirm实现了$933 百万美元的收入(，同比增长34%，网络收入增长38%。商品交易总额（GMV）同比激增42%。Affirm卡产品和直销合作关系尤为重要，公司还在扩大其资产支持证券化（ABS）计划，以多元化融资渠道。

Affirm的AI能力不仅限于客户服务。实时风险评估和数据驱动的承保流程使其能更准确地批准申请者，同时保持良好的信用质量。这种运营杠杆开始在盈利指标中显现——过去四个季度中，公司每次盈利都超出预期，平均超预期129.3%。

成本结构方面也存在挑战。最新季度运营总支出同比增长4.6%，主要由融资成本、信用损失准备金和交易处理费上升驱动。这是公司规模扩大过程中需要关注的领域。

财务预测与估值差异

未来预期显示市场对两家公司发展轨迹的信心。Zacks的共识预期2025年万事达卡收入将增长15.8%，每股收益（EPS）增长12.6%，2026年EPS再增长15.8%。这些都是反映其成熟、市场领先地位的稳健单位数增长。

相比之下，Affirm的预测则显示爆发式增长。2026财年收入预计增长26%，EPS同比飙升566.7%，2027财年EPS再增长56.4%。在过去30天内，两家公司都收到了上调的估值修正，但Affirm的幅度远更剧烈。

估值指标也讲述了互补的故事。万事达卡的前瞻市销比为13.46倍，反映其防御性特征和全球规模的溢价。Affirm的市销比则显著较低，为5.11倍，表明市场预期其利润率扩大和客户基础增长带来巨大潜力。

绝对价格方面，万事达卡目前的股价比其分析师平均目标价659.38美元低约21%，而Affirm则比其94.73美元的共识目标低37.7%。未来潜在上涨空间差异巨大——万事达卡提供稳健的升值空间，而Affirm则是高风险高回报的投资。

年初至今表现分析

2025年以来的股价表现反映了这两种不同的风险偏好。万事达卡涨幅为3.5%，落后于标普500的17.6%。而Affirm尽管波动频繁，但同期上涨13%，明显优于万事达卡。这种差异可能反映出市场对BNPL增长潜力相较传统支付处理的看法正在演变。

投资启示

最终，选择哪家公司取决于投资者的风险承受能力和时间视角。万事达卡代表成熟的龙头企业——拥有成熟的商业模式、强大的现金流和全球网络效应，不太可能被侵蚀。其创新投入确保了竞争力，但增长节奏会更为稳健。

Affirm则体现了增长故事。公司受益于支持透明、灵活信贷产品的结构性趋势，商户合作不断深化，消费者接受度持续扩大。盈利路径逐渐清晰，但执行风险仍存。BNPL的采用可能放缓，竞争压力可能加剧，融资成本也可能持续高企。

对于偏好稳定和持续回报的投资者，万事达卡的多元平台和成熟市场地位提供了具有吸引力的风险调整特性。而对于愿意接受波动以追求更高增长潜力的投资者，Affirm作为领先的以消费者为中心的BNPL平台，提供了一个有吸引力的切入点——尤其考虑到其相较于万事达卡37.7%的潜在上涨空间，而后者的潜在增长为21%。