Navan的盈利悖论：强劲增长掩盖不了不断增加的亏损

Navan (NASDAQ: NAVN)，这家由人工智能驱动的商务旅行和费用管理平台，在2026财年第三季度财报公布后，股价暴跌16.8%。尽管公司展现出令人印象深刻的收入增长，但盈利能力恶化和现金消耗加剧，令投资者发出严重的警示信号。

增长故事并不足够

表面上，Navan 展现出令人瞩目的营收动能。收入同比跃升29%，达到$195 百万，其中$180 百万来自基于使用的费用，$15 百万来自持续订阅。毛订货量——未来收入的领先指标——激增40%，达到26亿美元，公司保持健康的71%毛利率。

这些数字通常会让增长型投资者感到振奋。然而，运营杠杆仍然难以实现。

当增长不等于盈利

尽管收入强劲增长，Navan 的净利润却急剧恶化。公司在第三季度录得$225 百万的净亏损，比去年同期亏损多出五倍以上。更令人担忧的是，管理层宣布CFO将于1月9日离职，由首席会计官临时接任领导职位，同时正在寻找永久替代人选。

这一高管离职，加上亏损加速，显示出公司内部对盈利路径的担忧，尽管早前十月的IPO势头尚在。

现金流的现实检验

Navan 提供了第四季度收入指引为1.61亿至1.63亿美元，超出分析师预期。然而，全年收入指引为6.865亿美元，正好符合市场共识——没有任何上行惊喜。管理层声称，今年公司将实现非GAAP盈利2100万至2200万美元。

但自由现金流（FCF）讲述了不同的故事。今年迄今为止，FCF仍为负，约为$15 百万，分析师预计至少还需两年才能实现现金收支平衡。这一非GAAP盈利与负的自由现金流之间的差异，反映出盈利质量的担忧，也引发对公司在当前支出水平下商业模式可持续性的质疑。

增长预期放缓、持续亏损扩大以及现金生成持续为负的局面，解释了为何市场自十月末公司上市以来，对Navan股票持谨慎甚至怀疑的态度。