AI 支出现状引发剧烈回调：博通和甲骨文承压

市场对AI基础设施热潮的热情似乎正在降温。在上周的财报发布后，博通 AVGO 和甲骨文 ORCL 均经历了超过15%的大幅下跌，尽管它们的业绩在纸面上都超出了预期。是什么推动了这一下跌？投资者现在正面临一个根本性的问题：这些科技巨头在大规模资本投入数据中心和AI集群的同时，能否维持盈利能力？

甲骨文的雄心勃勃的支出计划引发担忧

甲骨文上周公布了其财年第二季度的财报，整体表现喜忧参半。每股收益（EPS）同比激增54%，达到2.26美元——远超市场普遍预期的1.63美元，超出38%；但收入则呈现不同的情况。第二季度营收为160.5亿美元，略低于预期的161.4亿美元，尽管同比增长14%，从去年的140.5亿美元增长而来。

市场真正震惊的是管理层的资本支出指引。甲骨文宣布计划在未来一年将资本支出（CapEx）提高到大约$50 亿美元——比之前的预期大幅增加$15 亿美元。这一激进的基础设施扩张引发了华尔街的质疑：如此大规模的投入是否可持续？为支持这一扩张所需的债务融资也让交易员担心其长期盈利能力。

博通：利润压缩是否掩盖了令人印象深刻的增长

博通在财报中展现了令人印象深刻的第四季度业绩。季度营收同比增长28%，达到180.1亿美元，而每股收益几乎翻倍，从去年同期的1.42美元升至1.95美元，增长37%。公司还超出销售预期2.94%，盈利预期4.28%。

然而，当博通发出利润率警告时，市场的热情迅速消散。尽管AI现在占公司半导体收入的一半以上，且AI芯片销售年增长74%，管理层警告称，昂贵的基础设施扩展将压缩未来的毛利率。公司与领先的AI公司Anthropic和OpenAI签订了数十亿美元的合同，但对具体的资本配置计划仍保持神秘。博通过去12个月的资本支出为$623 百万，保持历史平稳，与英伟达 NVDA 正在投入的数十亿美元相比，显得较为保守。然而，这种对未来AI基础设施投资缺乏透明度，反而引发了市场的失望。

估值再调整：这些股票是否过度反应？

随着两家公司都面临投资者对运营杠杆的怀疑，估值指标成为了焦点。

近期的抛售实际上使估值回归到更合理的水平。博通目前的市盈率约为39倍，而甲骨文为27倍——相较于它们十年前的高点68倍和57倍，已经有了显著回调，现在更接近行业平均水平。

市销率（P/S）则展现出更细腻的图景。博通的26倍市销率相较于电子-半导体行业平均的5倍显得偏高，暗示未来仍有压缩空间。而甲骨文的8倍前瞻市销比，虽然比其计算机软件行业的4倍略高，但仍处于合理范围内。

对于价值投资者来说，这是个好消息：两只股票目前都接近理论上具有吸引力的PEG比率1.0，博通略低于此水平。这表明，尽管近期表现疲软，但其增长轨迹仍可能支撑当前估值——前提是AI支出假设能够成功实现。

结论：暂时持有

面对的根本问题是，博通和甲骨文的AI基础设施投资是否能带来相应的回报。它们的资产负债表依然稳健，AI的长期增长动力依然存在。然而，利润压缩、收入实现的执行问题，以及对资本支出回报时间的不确定性，确实动摇了投资者的信心。

从风险-收益角度来看，目前这两只股票都值得持有。股价的下跌可能提供了更具吸引力的入场点，但投资者应要求管理层提供关于资本效率的明确指标，方能投入新资金。

AI增长的前景依然令人振奋，但市场对短期盈利能力的怀疑也并非没有道理。这更多是一场情绪的健康修正，而非AI机遇的根本崩溃。