盖茨基金会的投资组合变动：$37 亿美元资产如何体现以价值为先的策略迈向2026年

数字背后的哲学：为什么科技正逐渐退居次席

比尔·盖茨靠微软建立了他的财富，这家科技巨头定义了一个时代。然而今天，随着他管理盖茨基金会庞大的**$37 十亿资产组合**，他的投资策略讲述着不同的故事。尽管他在科技界享有传奇地位，但基金会的资产中大约60%现在集中在三个明显非科技企业——这是一个战略选择，揭示了关于纪律性资本配置的深刻意义。

这种转变反映了沃伦·巴菲特的影响力，他每年对基金会的捐赠都带有隐含的投资哲学。盖茨基金会信托基金没有盲目追逐创新，而是系统性地出售了大约三分之二的微软持股，将资本转向增长缓慢但如堡垒般稳固的企业。这些公司并不炫耀；它们乏味、可预测，且故意保持平淡。

理解投资逻辑：沃伦·巴菲特的影子笼罩其中

盖茨基金会的信托管理者显然遵循巴菲特的永恒原则：寻找具有持久竞争优势的企业，或投资者所说的“护城河”。那些能够持续提价、抵御经济衰退、并产生可靠现金流的公司优先于高增长的故事。这一策略解释了为何现在有三家特定公司支撑着投资组合。

基金会的管理者构建了一个面向长远的投资组合——这些企业能够度过经济衰退、适应监管变化，并通过卓越的运营而非市场投机实现财富的复利增长。对于一个承诺在未来20年内分配99%财富的基金会来说，这种稳定性至关重要。

伯克希尔·哈撒韦：最大支柱占比29.3%

伯克希尔·哈撒韦是盖茨基金会投资组合中最大的持仓。巴菲特每年捐赠的B类股——今年六月底赠送的940万股——确保了资金的持续流入。

尽管2025年初加州野火带来挫折，但公司展现出韧性。第三季度承保利润激增至32亿美元，远超去年同期的$1 十亿美元。保险部门的复苏抵消了早期的逆风，而伯克希尔的投资组合仍在持续创造回报。

一个挑战仍然存在：巴菲特团队难以部署不断增长的现金储备。随着公司出售的证券多于购买的证券，现金积累速度快于令人信服的投资机会出现。以1.55倍账面价值交易的伯克希尔股票，现在的市价更接近合理估值——这与2025年初估值高峰时的情况形成鲜明对比。巴菲特宣布退休带来了下行压力，但分析师认为，考虑到资产基础和保险经济学，目前的价格是合理的。

垃圾处理：抗衰退的堡垒，占比17.1%

Waste Management体现了基金会偏好无限期持有的企业类型。该公司拥有一条少有竞争对手能复制的护城河：在北美运营262个在用填埋场，且监管障碍使得新建几乎不可能。

这种填埋场的垄断地位赋予Waste Management定价权，竞争对手无法匹敌。公司每年提价，第三方废物运输商为进入其设施支付溢价。同时，其庞大的收集网络受益于规模经济，上季度调整后运营利润率达32%，显示出随着公司持续优化路线和巩固竞争地位，未来还有上升空间。

收购Stericycle（现更名为WM Health Solutions）为公司带来了增长新动力。虽然目前占收入的比例不到10%，但随着美国老龄化人口对医疗基础设施的需求增加，医疗废物处理业务有望大幅扩展。管理层通过协同效应发现了降本增效的机会，为利润率扩展奠定基础。

以大约15倍的未来EBITDA估值，Waste Management的估值合理。公司25年的股价升值纪录，加上稳定的提价和新兴的Health Solutions增长，使其具备持续上涨的潜力。基金会的少量抛售说明了管理层对这只“世代持有”股票的信心。

加拿大国家铁路：13.6%的优势网络地位

加拿大国家铁路连接加拿大东部和西部与美国中西部和墨西哥湾沿岸——地理位置使其成为基础设施的关键。尽管行业增长缓慢，但铁路公司受益于无可匹敌的规模优势和行业碎片化，阻止新进入者。

建立竞争规模需要数千份货运合同和巨额资本投入，使铁路成为地球上最具防御性的企业之一。加拿大国家铁路利用这一保护机制，稳步提价同时扩大货运量，上季度运营利润率达38.6%。

关税不确定性带来了短期波动，一些商品运输如金属、矿物、林产品有所下降(。然而，管理层从石油、化工、谷物、煤炭和化肥的增加中获益，显示出需求的韧性。更令人印象深刻的是，公司在增长运营业绩的同时，减少资本支出，并在今年前九个月将自由现金流增长了14%。

管理层预计2026年自由现金流将继续改善，资本密集度持续下降。这部分盈余通过股息和回购返还给股东，支撑每股收益的中等单位增长。以大约12倍的未来EBITDA估值，相比同行的14倍左右，Canadian National为具有真实定价权和长期行业趋势的资产提供了具有吸引力的价值。

更大的视角：这个投资组合揭示了什么

盖茨基金会的配置显示，即使是通过科技积累财富的人，也能认识到传统堡垒型企业的价值。当巴菲特的影响与专业管理者的决策共同作用时，投资组合便会变得偏爱护城河、定价权和现金流的企业。

对于研究高端资本配置者如何部署数十亿资金的投资者来说，这个组合提供了宝贵的经验：有时候，最好的投资是那些乏味的企业，是那些被忽视、估值合理、未来增长可预期的企业。