台积电的毛利率能否在全球制造扩展中保持强劲？

台湾半导体制造公司 (TSM/台积电) 正处于关键时刻。这家合同芯片制造商正同时在美国、日本和德国扩大芯片产能，同时保持行业内最优的盈利能力。最新的财务业绩显示公司正在有效应对这一挑战，但关于当前利润率是否能在海外业务规模扩大时持续存在仍存疑问。

财务表现逆势而行

数据讲述了一个令人振奋的故事。在2025年第三季度，台积电的毛利率为59.5%，比去年同期扩大了170个基点。考虑到公司在全球范围内大规模投入新制造设施，这一结果尤为值得注意。收入达到331亿美元，同比增长40.8%，显示出由人工智能和先进计算应用驱动的强劲需求。

管理层对第四季度的指引显示出对这一轨迹的信心。公司预计毛利率将在59%到61%之间，中值意味着同比提升100个基点。这些数字表明，尽管海外运营成本上升带来压力，台积电仍在寻找压缩成本或将涨价转嫁给客户的方法。

海外扩张的数学

在台湾之外建厂代表着战略转变，但也伴随着成本。台湾半导体估算，短期内利润率将被稀释约2%，随着海外工厂产能的逐步提升，可能扩大到3-4%。原因很简单：发达经济体的劳动力成本高于台湾，公用事业费用也更高，运营效率需要时间来实现。

然而，管理层寄希望于三个因素来弥补这一差距：运营规模、工厂自动化和政府补贴。提供激励措施的国家——尤其是美国和欧洲国家——正在有效补贴芯片生产，以建立国内产能并降低地缘政治风险。随着台积电在这些地区的产能提升和学习曲线的改善，成本劣势有望缩小。

地缘政治的考量支撑着这一战略。多元化的制造布局使台积电在供应链中断和地区紧张局势中不那么脆弱。对于设计2nm和A16等节点的客户来说，拥有区域分布的供应商提供了保险。这也是帮助公司维持高价策略的关键卖点。

收入增长前景与市场地位

分析师的共识预测讲述了增长的故事。预计2025年和2026年的收入将分别同比增长33.7%和20.6%。这一从近期两位数增长的温和放缓，仍反映出人工智能驱动需求的持续性以及台积电在先进节点制造中的市场主导地位。

台积电的股价今年已上涨54.1%，跑赢了整体计算机和科技行业的28.9%的涨幅。从估值角度看，公司市盈率（前瞻）为25.06倍，低于行业平均的29.03倍。这一折扣可能反映了海外扩张带来的利润率可持续性担忧，也可能是对公司执行力有信心的投资者的价值体现。

来自英特尔和GlobalFoundries的竞争压力

台积电并非孤军奋战。英特尔正大力投资其18A工艺(代表1.8nm技术)，公司声称其性能和效率将与或超过台积电的N2工艺。与此同时，GlobalFoundries采取不同策略，专注于成熟节点，同时满足边缘计算和嵌入式AI的需求。这两家竞争对手都在扩大美国和欧洲的产能，以吸引寻求供应链冗余的客户。

这些竞争动作验证了台积电海外扩张的论点——市场需要地理分布的制造能力。但它们也意味着台积电不能依赖无争议的主导地位来抵消成本压力。公司必须在技术、可靠性和成本效率方面同时竞争。

利润率的底线

台湾半导体近期的业绩显示，即使进行大规模海外资本投资，也能扩大收入并保护盈利能力。公司毛利率的韧性是主要亮点。这一趋势是否能持续，取决于执行力：保持技术领导地位、实现海外工厂的规模化，以及利用政府激励来抵消更高的运营成本。

对投资者而言，关键指标是未来12-24个月内，随着美国、日本和德国工厂的投产，毛利率的变化趋势。如果台积电能在面对这些压力的同时，将毛利率保持在58%到60%的范围内，其估值折扣可能会显著缩小。然而，如果利润率进一步压缩，超出预期，扩张的论点将面临质疑。