加密货币在风险资产层级中的真实位置

加密货币表现得像一种高贝塔的另类资产：在风险偏好扩大时跑赢股票，但在流动性和信心收缩时迅速崩溃。

降息后，资金依次从现金流向债券、股票，只有在回撤限制放宽后，才会进入高贝塔和加密货币。

现实中的加密货币采用度提升了估值底线，而非天花板；边际资本、叙事强度和流动性周期最终决定了加密货币的价格上涨空间。

为什么降息后加密货币滞后：资产配置、资金流优先级，以及为何加密货币在风险偏好周期中排名最后——但随后能带来最高的凸性回报。

上次我们讨论了为什么会降息。≠ 立即放松流动性

关键点在于其中存在三层逻辑。

政策层——中介层——市场层

目前的情况是，政策已开始放松货币政策，但中产阶级，无论是在传统金融市场还是在加密市场，仍面临障碍。

至于市场层，我在上期提出了相当激进的观点。

——在传统资本投资选项中，加密货币仅略优于剩余资产。

今天我们将关注：在风险资产增长期间，投资加密货币的排名如何？

配置差异

结合我在《全球资产轮动：流动性驱动加密周期-1》中提到的内容

我基本上遵循了资产在不同周期中的角色，将全球主流资产划分为防御性资产如黄金、利率债券、风险资产如股票，以及另类资产如加密货币。

我不会详细讨论加密货币与黄金或国债的区别；没人会混淆它们。最多可以用作逆向对比的术语。

然而，我们都知道，加密资产与美国股票，尤其是科技股，有很强的相关性。

此外，许多人将二者都归为风险资产，这在细节上是误解。

从价格角度看，加密货币类似风险资产，因为它表现出高波动性、高贝塔，甚至远超股票的波动。

但从资产角度看，加密货币不像股票那样提供稳定的股息，也没有明确的市场预期市盈率。

其(BTC)价格上涨完全依赖于固定供应，依靠不断增长的需求推动价格上涨。

这里的关键点是：

当风险偏好良好时，它优于股票。

当风险偏好下降时，它甚至比股票死得更快。

这也是为什么它需要被归类为另类资产。

股票提供稳定的股息，而铜、油、黄金等商品具有真实的工业需求(黄金也具有金融属性)。

目前，加密更依赖于流动性和叙事(其金融属性仍在发展中，尚未被各国广泛接受)。

尽管经过数年的发展，我们可以看到区块链世界的实际商业需求激增。

一位在美国工作的女儿利用稳定币向非洲家乡汇款，借助基于区块链技术的全球结算系统。

一位在底特律的大学生开始使用RWA进行房地产投资。

然而，真正的需求并不能改变加密货币的资产角色。我们需要区分两个事实：

使用价值 ≠ 资产定价能力

美元的使用 ≠ 美元指数

原油消费 ≠ 原油价格

比特币交易量 ≠ 比特币价格驱动

价格由“边际资本”决定，而非“基础使用”。

2. 加密的真正需求更像是“基础设施”而非“引擎”。

现实世界的使用需求意味着，加密货币不会归零。

流动性和叙事将决定加密货币的上行空间。

因此，即使出现跨境转账、稳定币支付和链上RWA等实际商业需求，它们的最大作用是抬升底线，同时成为叙事的一部分，从而点燃天花板。

实际资金优先级

让我们从全球视角看一下降息后资金流向。

无论是买股票还是加密货币，就像大多数多年来一直在高点徘徊的人一样……

在2007年10月16日，你的父亲光荣地成为上证指数6124点的看门人之后。

如果最终能持平，我相信大多数人会选择尽快套现。

即使其他人还在庆祝，即使市场可能继续上涨。

但你的父亲，技能被折磨了半辈子，可能已经怕了高点，唯一能想到的就是远离这个市场——先保住资本！

专业机构也是如此；经济学的一个假设是，资金是理性的。

但这只是假设。如果投资者都是理性的，就不会有市场周期、泡沫或崩盘。

这是专业投资者的“集体行为”源于机构也面临回撤限制、排名压力、同行比较和波动容忍。

这里的资金优先级指的是心理秩序，而非逻辑秩序。

让我拆解一下降息刚开始时实际的资金流向。

① 现金/短期债务

心理不是贪婪，而是“止血”。市场刚经历了不确定性，没有人愿意第一个冲出去。

即使收益低，确定性也至关重要，就像我之前提到的在高点时保持防御心态。

现实证据显示，在降息的初期，货币市场基金的规模往往持续增长。

② 利率资产

这次心态转变为把这看作数学问题，而非赌博，因为久期收益是可计算的，对于机构来说非常简单。

不需要预测经济是否“改善”，只需判断“利率是否会下降”。

这一步不需要信心，只需建立模型。华尔街不缺擅长数学的中国人。

③ 整体市场/领涨股

到这个阶段，我们需要开始理性限制供应，因为这将在很大程度上决定今年的表现。

我可以买，但我有“解释”——那为什么要买？

因为这些公司有稳定的利润、强大的竞争优势和高市场共识。

这一步是专业投资者最安全的进攻措施。

④ 高贝塔资产

这一步的迹象是：小盘股开始跑赢，大收益债券利差收窄，类似于山寨币开始跑赢主流币。

这个阶段事情变得疯狂。我们不再害怕短期波动；回撤不会触发风险控制。我们的净值已经有缓冲，我可以接受波动以换取更好的回报。

⑤ 加密/极端资产

好吧，最后，这道加密大餐端上了。不是我不想吃，而是我想“吃得好、吃得慢、逐步吃”。

最重要的一点不是“我觉得比特币很棒”，而是“即使比特币跌30%，我也不会被追责”。

这也是为什么在传统投资策略中，加密牛市通常较晚开始，但一旦开始，就展现出最大的弹性。

关键在于：对于传统基金来说，是否投资加密资产取决于他们有多少资本不再风险厌恶。

这指的是：

主流资产已经经历了一轮涨价。

回撤不会影响我的生活/机构绩效评估

风险不是主要限制

目标已从“稳定”转向“非线性回报”。

这类资金用来买加密。

阶段判断

那么，我们现在处于哪个阶段？

我在之前的文章中回答了这个问题，具体在本文的背景下，大致是第2-3阶段。

此外，本文从宏观角度看全球资产，使得加密似乎处于列表的最末端。

观察数据也显示，虽然现在有比特币现货ETF，但持仓总额只有1172亿，而稳定币的市值为2700亿。

而且，ETF不断有资金流入流出，而稳定币的价值持续上升。

这说明前者采用配置视角，采取全球视野，属于游牧文明。

后者采用投资视角，链上音频，以及农业文明主题。

坦白说，没有人否认加密市场的长期上升趋势；连耶稣都无法改变这一点。

但耶稣永远活着；他可以等待，但我们不能。

滴答、滴答，那是每一刻。是的，一生中有多少个瞬间？

以上观点参考自@Web3___Ace

〈加密在风险资产层级中的真正位置〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。