全球可可剩余量收缩引发期货市场买入狂潮

供应紧缩重塑可可期货格局

周二，可可期货市场出现大幅上涨，3月ICE NY可可合约收盘上涨122点 (+2.08%)，3月ICE伦敦7号可可上涨128点 (+3.02%)。此次上涨主要源于全球可可剩余供应预估的剧烈下调。花旗集团将其2025/26年度全球可可剩余供应预估大幅削减至79,000吨，远低于9月预测的134,000吨——这是对供应假设的关键调整，引发了空头回补活动，推动可可期货合约上涨。

库存紧张支撑价格反弹

实体供应状况持续强化看涨预期。ICE监控的美国港口库存降至9个月低点，周二降至1,651,199袋。这一库存收缩反映全球可用供应的真实紧张，为可可期货估值提供了基本面支撑。

彭博指数纳入引发被动资金流入

一个结构性催化剂出现，可能放大可可市场的上涨动力。从1月起，NY可可期货将被纳入彭博商品指数 (BCOM)，这一发展可能吸引大量被动资金流入。花旗集团估计，追踪BCOM的基金在1月的第一周内可能向NY可可期货注入高达$2 十亿(美元的资金。这一被动再平衡机制为可可价格提供了有力的技术支撑。

多家预测机构下调剩余供应预估

对剩余供应状况的悲观评估不仅限于花旗集团。 Rabobank也将其2025/26年度全球可可剩余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨。这些主要商品分析机构的连续下调凸显市场对供应紧张的共识转变。国际可可组织（ICCO）在11月28日的最新报告中已将2024/25年度剩余预估从142,000吨下调至49,000吨，同时将该季的全球产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

西非产量压力带来不确定性

尽管近期价格上涨，但主要产区的结构性产量挑战为长期供应动态带来复杂信号。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，产量持续下降。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，预计产量将从上季的344,000吨降至305,000吨。9月出口保持平稳，仍为14,511吨，与去年同期持平，显示非洲第二大生产国的出口动力有限。

科特迪瓦到港量增加带来短期空头压力

全球最大可可生产国科特迪瓦在新营销年度早期报告了港口到货量的增加。政府数据显示，10月1日至12月14日，科特迪瓦农民向港口运送了895,544吨可可，比去年同期的894,009吨仅增加了0.2%。尽管增幅有限，但在西非丰收预期的背景下，这一数据为价格带来短期下行压力。

主要消费地区需求疲软持续

可可价格的反弹面临全球需求低迷的阻力。亚洲可可协会报告第三季度可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为九年来最低水平。欧洲可可研磨量也出现收缩，第三季度同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低。北美可可研磨量同比增长3.2%，至112,784吨，但由于新增报告数据，比较基数被偏移。巧克力制造商反映消费者需求乏力；好时CEO表示，2024年万圣节巧克力销售“令人失望”，尽管该节日占美国全年糖果销售的近18%。

监管政策明朗化为短期供应提供空间

欧洲监管动态暂时支持更广泛的可可供应。欧洲议会于11月26日批准延迟一年实施森林砍伐法规 )EUDR(，允许欧盟国家继续进口来自非洲、印度尼西亚和南美高森林砍伐地区的农产品。这一监管宽限解除了一项短期供应限制，之前对可可价格估值构成压力。

历史背景：数十年供应逆差逆转

当前向平衡和适度剩余的转变，标志着与去年动态的巨大不同。国际可可组织5月30日的报告曾显示，2023/24年度全球可可存在-494,000吨的最大逆差，超过60年来最严重。该季产量同比下降12.9%，至4.368百万吨，而全球库存与研磨比率降至46年最低的27.0%。随后2024/25年度逆转这一趋势，实现四年来的首次全球剩余，达到49,000吨，产量同比反弹7.4%，至4.69百万吨。

市场展望：剩余供应动态主导价格走向

可可期货市场仍在结构性阻力与短期支撑因素之间摇摆。剩余供应预估的收紧和库存的减少提供支撑，而被动指数资金流入可能引发额外买盘压力。相反，需求疲软和西非产量的韧性则对估值倍数施加下行压力。市场参与者应密切关注供应修正和需求指标，因为剩余条件与消费趋势之间的微妙平衡将可能主导可可价格在第一季度的走向。