Tilray的大麻战略面临生存危机，因美国监管打击即将到来

美国政府实际上禁止大部分由大麻纤维提取的产品的决定，标志着Tilray Brands以及更广泛的大麻行业在美国扩张战略中的一个关键转折点。国会最近颁布的立法关闭了曾使加拿大大麻运营商能够进行大麻交易和相关产品销售的监管漏洞。

大麻如何成为Tilray美国增长计划的核心

在2018年农业法案通过后，Tilray进入美国市场的方式采取了非常规路线。公司没有追求直接销售大麻——这在联邦层面仍然被禁止——而是转向大麻纤维的替代品。法律上的区别在于THC浓度：大麻含有0.3%或更少的THC，符合联邦法规，同时仍具有适度的精神活性效果。

为了抓住这一机遇，Tilray大量投资收购美国的酿酒厂，并开发大麻纤维饮料产品。公司将自己定位为大麻纤维交易和产品开发的行业领导者，在多个市场推出了低THC饮料。管理层将这些由大麻提取的产品描述为在潜在更广泛的大麻合法化之前，建立品牌影响力和运营基础的重要跳板。

这套策略在纸面上看似合理：多元化，超越加拿大饱和的市场，建立消费者接触点，为联邦限制可能放宽的那一天做准备。

监管逆转改变一切

新立法从根本上拆除了这一策略。除非国会采取措施保留某些豁免，否则由大麻纤维提取的产品销售可能在一年内基本停止。行业观察人士预测将出现大规模裁员和运营重组。

虽然Tilray声称这些大麻纤维产品占当前收入的比例微不足道，但公司自己将自己定位为大麻纤维行业的领导者的表述，暴露了这一细分市场的重要性。这个模糊的说法掩盖了一个令人不安的事实：Tilray曾寄希望于大麻纤维实现可观的增长。

更深层次的问题：有机增长仍难以实现

大麻监管危机虽然带来损失，但也暴露了更根本的弱点。多年来，Tilray的收入增长一直令人失望。虽然季度数据显示增长，但很大程度上依赖收购而非自主扩张。公司在竞争激烈、利润微薄的加拿大市场运营，同时国际大麻市场因法规不一致而碎片化。

这种缺乏持续、内部驱动的增长，解释了为什么Tilray的股价在五年内暴跌86%，到2025年末每股价格低于$1 。近期37%的月度下跌反映出市场对公司盈利能力的普遍怀疑。

前方的逆风

失去大麻纤维的机会，剥夺了Tilray为数不多的增长杠杆之一。在没有自主国内扩展前景、面临结构性盈利挑战的情况下，公司的未来路径变得越来越受限。投资者已表现出信心的丧失，这种怀疑似乎是有根据的。

监管挫折、竞争饱和和持续亏损的叠加，带来了巨大风险。在Tilray展示出真正的有机增长或可靠的盈利路径之前，股价可能会继续承压，尽管目前估值偏低。