当市场估值达到危险高度时：1871年至今的历史视角

一个值得注意的百年多周期模式

追溯到1871年，当经济学家罗伯特·席勒开始编制他全面的美国股市数据集时，我们发现了一个引人入胜的模式。在超过150年的市场历史中，标普500指数的席勒市盈率——也被称为CAPE比率——展现出明显的过热与修正周期。今天，随着2025年接近尾声，指数表现出强劲的两位数回报，我们正目睹着在整个期间仅发生过一次的现象。

理解CAPE比率：超越简单的市盈率倍数

CAPE比率作为衡量市场长期健康状况的指标，通过比较当前市场价格与过去十年经通胀调整的平均盈利来实现。不同于可能被短期利润波动扭曲的快照式市盈率，这一指标平滑了短期波动，揭示市场是否相对于历史常态真正处于高估状态。在1990年代末科技繁荣时期，这一指标表现出惊人的预见性，提前发出警示，最终在2000年泡沫破裂时验证了其准确性。

估值警示：150多年中的两个极端

自1871年开始详细记录以来，席勒市盈率曾两次突破40的阈值——这一罕见现象值得市场参与者格外关注。

第一次发生在互联网泡沫时期，当时比率在高点升至44，随后不可避免的崩盘随之而来。当时，投机和非理性繁荣将估值推向了不可持续的水平，尤其是在那些与实际盈利毫无关系的科技股中。

第二次正发生在当下。在对人工智能应用的热情以及“宏伟七巨头”超级巨型股的带动下，2025年12月，标普500的CAPE比率一直稳定在39-40的区间。这一情况——也许过于接近——了现代史上最重要的市场调整之一的前兆。

均值回归的模式

历史分析显示一个一致的规律：极端的CAPE读数不会无限持续。150多年的图表显示出剧烈的峰值，随后是急剧的反转。这些回归到历史常态的过程，通常伴随着估值收缩带来的股价大幅下行压力。

然而，避免机械思维至关重要。市场的下一步不会简单地复制2000年。不同的基本面背景、货币环境和经济条件会塑造不同的结果。然而，这一模式确实提示我们在迈向2026年时应保持谨慎。

这个周期对2026年及未来的启示

当前的估值环境并非呼吁完全放弃优质股票，而是强调选择性和耐心。市场周期一直奖励那些纪律严明、坚持长期投资、在恐慌中保持冷静、同时对入场点保持思考的投资者。

过去周期中某些股票的出色表现正好印证了这一原则。当Netflix在2004年12月以$100 每股出现在观察名单上时，一千美元的投资到2025年已增长到超过50万美元。同样，Nvidia在2005年4月被分析师推荐时，也预示着一笔多倍回报，超过了$1 百万美元的初始投资。这些超常回报都需要投资者在多次波动和下行周期中保持信念。

结论：历史是指南，而非保证

随着标普500在2025年接近尾声，取得令人瞩目的涨幅，且估值水平自1871年以来仅出现过两次的历史高点，投资环境需要格外谨慎。CAPE比率的当前读数既不是呼吁全部抛售的信号，也不是盲目追逐动量的指标。

从150多年的市场数据中汲取的教训是：极端估值通常预示着均值回归的到来——但修正的时间和幅度仍充满不确定性。在为2026年布局的过程中，回顾1871年至今的历史记录，或许能为我们提供宝贵的建议。