全球可可剩余展望压力价格，供应充足预期

西非可可产量有望恢复，为可可期货市场带来压力。ICE NY可可和ICE伦敦可可合约周四双双下跌，NY可可价格滑落至本周新低，市场参与者在考虑到该地区产量改善的前景后，纷纷调低预期。

供应恢复推动市场压力

西非地区的有利天气模式促进了荚果数量增加和树木生长状况改善。在科特迪瓦，农民报告称，间歇性降雨结合阳光，加快了可可树的开花周期。加纳近期的降雨也支持荚果成熟，抵御了哈姆丹风的影响。大型巧克力制造商Mondelez披露，西非地区目前的荚果数量比五年平均水平高出7%，且与上一轮收成相比“明显更高”。这些条件为丰收奠定了基础，科特迪瓦的主要收获季节刚刚开始。

科特迪瓦港口的到货量显示供应动力。政府数据显示，10月1日至12月14日的销售期内，农民共装运了895,544吨可可，比去年同期的894,009吨仅增加了0.2%。作为全球最大的可可生产国，科特迪瓦的出货趋势对全球价格动态具有重要影响。

库存动态呈现复杂信号

库存数据显示出现了抵消因素：周四，ICE监控的美国港口可可库存降至1,642,801袋，为9个月最低水平，这在理论上支撑价格。然而，这一库存紧张局面被主要预测机构的供应前景修正所压制。

花旗集团大幅下调其2025/26年度全球可可盈余预测，从9月的134,000吨降至仅79,000吨，显示市场比预期更紧张。Rabobank也将其2025/26年的盈余预测从11月的328,000吨下调至250,000吨。国际可可组织(ICCO)在11月28日将2024/25年度的盈余从之前的142,000吨削减至49,000吨，同时将产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

需求收缩使价格支撑复杂化

主要消费地区的巧克力消费模式显著恶化。Hershey的领导层承认，2024年万圣节期间的巧克力销售令人失望，而这一时期通常占美国全年糖果销售的近18%。亚洲的可可研磨活动在第三季度同比下降17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度表现。欧洲的可可研磨量在第三季度同比减少4.8%，至337,353吨，为十年来最低水平。北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内暴跌超过21%。

次级生产国面临生产挑战

全球第五大可可生产国尼日利亚面临结构性阻力。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，低于2024/25年的预计344,000吨。9月的可可出口保持持平，为14,511吨，同比反映出持续的生产限制。

市场动向

欧盟议会于11月26日批准将森林砍伐法规(EUDR)延迟一年实施，延长了对来自非洲、印度尼西亚和南美高森林砍伐地区的可可及其他商品进口控制的时间表。这一延期保留了原本可能受到限制的供应渠道，确保了全球可可供应在短期内仍能满足市场需求。

此外，可可期货还受到指数纳入动态的推动。根据花旗集团的估算，1月开始，NY可可被纳入彭博商品指数(BCOM)，预计在当月第一周将吸引约$2 十亿美元的被动资金流入。这一技术性因素可能在短期内提供价格支撑，与基本的供需面无关。

历史背景

近期可可市场的压力与去年同期形成鲜明对比。ICC O在2024年5月的报告显示，2023/24年度全球缺口达-494,000吨，为60多年来最大缺口，推动价格达到多年高点。2023/24年的库存与研磨比率降至27.0%，为46年来最低，形成结构性稀缺溢价。随着2024/25年度预计实现四年来的首次盈余，产量同比增长7.4%，达到4.69百万吨，市场已实现基本平衡。

展望

供应预期充足、全球需求指标减弱以及西非地区有利的生长条件共同构成了价格支撑的挑战。尽管美国港口库存紧张提供了一定的下行阻力，但供需基本面走势偏向于在短期内持续对可可期货估值施加压力。