为什么CoreWeave可能并不是你所认为的AI投资机会

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) 作为一个利用生成式AI繁荣的AI基础设施提供商，已吸引投资者关注。然而，仔细审查后发现若干关键问题，需谨慎考虑再进行投资。

AI基础设施的机遇——及其陷阱

以基础设施为核心的投资理念具有历史合理性。在19世纪50年代加州淘金热期间，提供镐和铲的设备供应商往往收入超过矿工本身，拥有稳定的客户流和较低的风险。如今的生成式AI市场似乎也反映出这种动态，投资者越来越偏好像CoreWeave这样的基础设施提供商，而非面向消费者的AI应用。

然而，当审视CoreWeave的实际财务表现时，这一类比便不成立。该公司最初名为Atlantic Crypto，于2017年转型为GPU云计算提供商，现在向企业租赁硬件和计算能力，用于构建大型语言模型(LLMs)。虽然这一概念看似合理——提供比主要云服务商更快、更低成本的处理能力——但数字显示情况并非如此。

盈利能力担忧掩盖收入增长

CoreWeave第三季度的业绩体现出令人担忧的趋势。收入同比激增134%，达到13.6亿美元，但运营利润率从20%骤降至仅4%。对于一家以软件为导向、没有大量实物库存的基础设施公司而言，这种利润率收缩令人担忧。这表明CoreWeave在追求营收增长的同时，牺牲了盈利能力，以低于运营成本的不可持续价格提供服务。

这种激进的定价策略引发疑问：公司是否在以牺牲长期可持续性为代价抢占市场份额？随着竞争加剧，利润率是否还能维持？尽管季度收入达到13.6亿美元，运营利润仅为5280万美元——规模与盈利能力之间存在令人担忧的脱节。

估值与经济现实脱节

从表面指标来看，CoreWeave的市销率(P/S)为8.3，对于一个增长率达134%的公司来说似乎合理。但这掩盖了一个根本问题：没有相应利润增长的增长，其投资价值有限。

相比之下，英伟达的市销率为24——一个由持续盈利和市场主导地位支撑的更高估值。当以标普500的平均市销率3.3作为基准，CoreWeave的估值变得难以辩护。若采用类似的倍数，CoreWeave的估值将减少约60%。

债务状况进一步加剧了这些担忧。CoreWeave拥有103亿美元的非流动债务，而现金仅有19亿美元——对于现金流有限的公司来说，这是一个高杠杆结构。仅季度利息支出就超过3.106亿美元，债务偿还将消耗大量资源，可能本可用于业务增长或回报股东。

投机性的AI技术假设

CoreWeave的投资逻辑完全依赖于一个假设：生成式AI基础设施的需求将在未来数年甚至数十年内指数级增长。虽然有可能，但这一假设正受到越来越多的质疑。

AI研究人员的最新分析显示，生成式AI模型的改进正显著放缓。曾被认为指数级的进展如今似乎已趋于平台期，所需的庞大硬件和能源投入难以带来预期的经济回报。

如果AI的变革没有早期乐观者预期的那么革命性——仍然重要但不至于颠覆——那么CoreWeave就变成了一个对投机性技术采用的高风险赌注，而非基于成熟商业基本面的投资。

结论

CoreWeave结合了盈利能力薄弱、估值存疑和高杠杆风险，其商业模式又高度依赖于投机性的AI需求增长。虽然基础设施投资可以成功，但此类机会存在多重风险信号，建议等待更强的基本面证据再考虑参与。