全球糖产量激增威胁价格稳定，印度和巴基斯坦市场动态发生变化

国际糖市面临来自主要产区产量预期扩大的压力不断增加。近期市场动态反映了这种紧张局势，3月纽约糖期货合约(#11) gaining +0.04 points (+0.27%) and London ICE white sugar (#5)周一上涨+0.80点(+0.19%)，但价格仍在本周早期高点以下盘整。

产量激增重塑全球糖市格局

国际糖组织发布了重大预测调整，预计2025-26年度将出现162.5万吨的过剩——与2024-25年度的291.6万吨赤字形成鲜明对比。这一变化反映了印度、泰国和巴基斯坦产量的加速增长，根本改变了全球供应预期。

美国农业部的最新评估显示，全球产量预计在2025-26年达到1.818亿吨，同比增长3.2%。这将创下新的产量纪录，而消费仅以每年1.4%的速度增长至177.921万吨。供需差距的扩大加剧了看空情绪，推动价格在11月达到多年低点。

印度出口限制应对产量增长

印度食品部在11月中旬推出了一项关键政策调整，将2025-26年度糖的出口限制在150万吨，远低于此前估计的200万吨。这一决定是在新德里自2022-23年度开始实施全面出口配额制度后作出的，旨在应对季风中断后保护国内供应。

然而，出口限制可能不足以遏制市场压力。印度糖厂协会将2025-26年度的产量预估上调至3100万吨，同比增长18.8%。更为重要的是，转用预测发生了巨大变化——糖厂现在预计只将340万吨用于乙醇生产(低于7月估算的500万吨)，为糖的压榨释放出更多产能。同时，印度食品部表示可能支持乙醇价格，可能会逆转这一计算，将更多产出转向替代燃料原料而非糖。

印度2024-25年度的产量降至五年最低的2610万吨(同比下降17.5%)，为复苏提供了空间。国家合作社糖厂联合会预测，受五年来最强季风降雨（截至九月底为937.2毫米，超常8%）影响，2025-26年度产量可能达到3490万吨，同比增长19%。

巴西中南部地区推动创纪录产量预期

巴西的产量走势依然是全球最为激进的。国家作物预报机构Conab将2025-26年度的预估提升至4500万吨(高于之前的4450万吨)，而美国农业部的外国农业服务局预测的产量更高，达4470万吨，同比增长2.3%，创历史新高。

近期的压榨活动验证了这些预期。Unica10月数据显示，中南部地区在下半年糖厂产量同比增长16.4%，达到2.068亿吨。更具代表性的是，用于糖而非乙醇的甘蔗比例已升至46.02%，高于去年同期的45.91%，显示出向最大化糖产量的战略转变。截至10月，2025-26年度中南部累计产量已达3805万吨，同比增长1.6%。

泰国作为第三大生产国持续施压市场

泰国糖厂商会预测2025-26年度产量将每年增长5%，达到1050万吨。此前2024-25年度产量为1000万吨，同比增长14%。美国农业部外国农业服务局也预测其增长势头相似，年增2%，达1030万吨。作为全球第二大出口国和第三大生产国，泰国产量的扩大增加了出口供应，压低国际价格。

巴基斯坦糖价走势及区域动态

产量预期创纪录、出口量扩大和政策框架变化共同对全球商品价格形成巨大压力。作为重要的区域消费国和新兴生产国，巴基斯坦面临的全球供应动态影响了当地糖价平衡。

交易商Czarnikow将2025-26年的过剩预期量定为870万吨，高于9月预估的750万吨——意味着全球市场将多出120万吨的过剩供应。国际糖组织早前8月预测的仅231,000吨赤字已完全消失，取而代之的是大量充裕的预期。

库存支撑有限，应对结构性逆风

尽管出口限制公告和潜在的乙醇价格提升讨论带来了一些价格支撑，但结构性因素仍占主导。全球期末库存预计每年增长7.5%，达到411.88万吨，库存压力逐步累积。11月的市场底部——伦敦期货创下4.75年新低，纽约期货触及5年新低——反映了市场对供应充裕的认知。

基本的市场方程依然简单：产量增长速度快于消费扩张，加上政策推动的出口限制不足以遏制充裕的供应，预示着2025-26年度市场将持续承压。