CRDO的盈利能力测试：随着增长加速，优越的利润率能否持续？

Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) 正在迎来2026财年的转折点。这家半导体连接解决方案专家刚刚公布了第一季度业绩，展现出爆炸性增长的同时，也为投资者提出了一个关键问题：利润率的扩张能否在高速增长中持续？

数字讲述了一个引人注目的故事

原始增长指标不容否认。第一季度收入达到$223 百万，环比增长31%，同比激增274%。这一增长背后是一个简单的动态：超大规模AI基础设施部署对带宽的需求空前，同时功耗几乎没有增加，而Credo的高速、高效连接解决方案正好填补了这一空白。

但让Credo与众不同的是——盈利能力没有在追求收入的过程中被牺牲。公司的非GAAP毛利率达到67.6%，超出预期，环比增长20个基点。产品特定的毛利率提升至66.7%，得益于制造规模效率。运营利润为9620万美元，运营利润率为43.1%，高于上一季度的36.8%，净利润为9830万美元，净利润率达到44.1%。作为对比，这样的盈利能力通常只属于软件公司，而非半导体硬件制造商。

增长的真正源头

Credo的主动电缆（AEC）业务仍然是引擎。前三大客户的收入都超过了第一季度的10%，管理层表示，在2026财年，随着现有超大规模客户扩大部署以及两个新客户开始 ramp-up，三到四个客户将持续保持这一门槛。

AEC为何能战胜传统光学互连？优越的可靠性结合大幅降低的功耗——在24/7运行的百万GPU集群中，这是一个制胜的组合。

然而，Credo并不满足于单一产品的增长。光学DSP收入有望在2026财年翻倍，得益于下一代1.6T架构的推广以及800G和每通道100G标准的加速采用。PCIe Gen 6兼容产品正提前获得初步动力，预计2026年的产能将逐步释放。这种产品多元化很重要，因为它降低了业务模型因单一技术过时而带来的风险。

未来展望：利润率可持续性存疑

下个季度，Credo预计收入为(百万，环比增长中个位数，非GAAP毛利率在64%至66%之间，运营费用控制在)百万左右。2026财年全年的预期是收入同比增长约120%，非GAAP净利润率接近40%。

运营杠杆的叙述看起来很稳固：费用增长保持在去年同期以下50%，而收入增长超过120%，意味着利润率底线应能维持。但“应该”和“会”在半导体市场中代表着不同的可能性。

竞争压力逐步增强

Credo面临资本雄厚的竞争对手争夺AI基础设施连接需求。Marvell Technology (MRVL) 正在快速扩展其连接产品线，包括主动铜缆线性均衡器、DSP、AEC和共封装光模块。在2026财年第二季度，Marvell实现了62.9%的同比毛利润增长，但其非GAAP毛利率收缩了250个基点至59.4%，显示规模并未完全消除价格竞争压力。

Broadcom $240 AVGO( 提供了更具威胁的基准。这家多元芯片制造商在2025财年第三季度的非GAAP毛利率达到78%，同比上涨100个基点，调整后EBITDA利润率为67.1%，上涨420个基点。公司指引2025财年第四季度收入为174亿美元，同比增长24%，但毛利率预计环比下降70个基点。

总结：两家竞争对手都表明，AI驱动的连接需求是真实存在的，但利润率的扩张并非理所当然——尤其是在客户整合采购、竞争激烈的情况下。

市场估值：溢价定价合理吗？

CRDO的股价在过去六个月上涨了120.2%，而电子-半导体行业的涨幅为43.2%。该股的未来12个月市销率为20.81倍，远高于行业的7.56倍——溢价达175%，假设Credo能维持目前的增长轨迹。

Zacks的共识预期在过去60天内大幅上调了CRDO2026财年的盈利预期，反映市场对持续盈利能力的乐观预期。该股目前评级为#3)持有$58 ，这表明估值溢价已反映了大部分的乐观预期。

结论

Credo Technology的2026财年表现验证了其假设：超大规模AI基础设施确实需要专业的连接芯片，而Credo已占据了令人羡慕的市场地位。真正的考验将在未来12-24个月到来。公司能否在实现100%以上同比增长的同时，保持40%以上的净利润率？还是说，随着竞争加剧和客户整合，盈利能力会逐步向行业平均水平压缩？押注Credo的投资者实际上是在赌公司产品差异化和在AEC技术上的先发优势能否抵御竞争的侵蚀。历史表明，这在半导体市场中是一个不确定的命题，但目前的业绩无疑让这一叙事依然存在。