火箭实验室的动力崩溃揭示了市场的残酷真相

围绕**Rocket Lab (NASDAQ: RKLB)**的狂热已比火箭燃料散失得更快。在2025年初因对其Neutron发射的预期几乎翻倍后，这家航天公司的股价经历了一场残酷的修正——在一个多月内暴跌38%，跌破每股$43 。

无人愿意讨论的估值陷阱

在深入分析出了什么问题之前，让我们先承认是什么让Rocket Lab最初如此具有吸引力。这家公司不是空壳公司，也不是幻想游戏。自2017年以来，Rocket Lab已成功发射Electron火箭75次，成功率约为93%。公司已从持续亏损转变为毛利盈利，根据标普全球市场情报，毛利率达32%。五年来，收入增长了15倍。

然而，令人不舒服的现实是：即使股价崩盘，Rocket Lab的估值仍然超出常理。以$26 百万的过去年度销售额对比接近$555 十亿的市值，该公司市销率高达40倍。作为对比，对于一家没有盈利且旗舰产品延迟的航天企业来说，这极其昂贵。

当动量成为唯一的基本面

2025年大部分时间，华尔街对Rocket Lab的叙述更像是啦啦队而非分析。分析师们维持看涨评级，股价攀升至74美元——当公司市值达到63倍年度收入时，这一位置开始显得岌岌可危。未说出口的论点很简单：增长轨迹和未来潜力支持当前价格，无论公司今天是否真正盈利。

这种方法在动量阶段运作得很好，但当动量崩塌时就会灾难性失败。

CEO Peter Beck在11月承认Neutron的首次发射将推迟到2026年初，动摇了信心。但这次延迟仅仅暴露了更深层次的脆弱性：Rocket Lab的股价已完全依赖于执行的完美。任何偏差——无论是技术延误、市场动态变化，还是早期投资者的获利了结——都可能引发危机。

尚未能回答的盈利能力问题

数据显示，Rocket Lab预计到2027年实现GAAP盈利和正自由现金流，前提是Neutron达到其激进的发射频率目标。Neutron延迟一年，意味着盈利里程碑也会延迟一年。对于一家主要以未来现金流为估值基础、而非当前盈利的公司来说，这不是小事——可能会对投资论点造成毁灭性打击。

投资者现在面临的问题是：每股$23 是否真的便宜，还是仅仅比74美元便宜？鉴于公司仍未盈利，运营里程碑也已推迟，目前的估值仍反映出相当的乐观。除非Rocket Lab持续实现盈利，或者股价进一步收缩，否则尽管跌了38%，买入理由仍值得怀疑。

跌刀与价值投资的区别

Rocket Lab的运营基本面依然完好。公司最终成功推出Neutron几乎是必然的。其商业发射业务持续扩展。可重复使用的轨道级火箭，拥有庞大的潜在市场的长远愿景依然未变。这些都不是毫无价值的特质。

然而，企业的吸引力和股票在某一价格的吸引力是完全不同的问题。动量驱动的上涨会造成价格与基本面严重脱节。修正并不自动消除这种脱节——它们只是逐步缩小。

对于现有股东来说，信任企业并持有波动似乎合理。对于潜在买家来说，等待有意义的盈利公告或估值进一步收缩，似乎是更明智的选择。股价虽然大幅下跌，但尚未达到明显吸引新资本投入的估值水平。