阿克曼的2025投资策略手册：为什么他在出行、零售和云计算上大举押注

比尔·阿克曼管理着Pershing Square Holdings，这是全球最受关注的对冲基金之一。虽然他在Howard Hughes Holdings的持股大幅增加，担任董事长，但真正的行动发生在他集中持有的高信念押注组合中。当阿克曼采取行动时，市场会关注——尤其是当资金流动揭示他的真实信念水平时。

他到2025年的三大头寸成为2026年最重大的押注，每个价值超过$1 亿。以下是他的布局告诉我们他认为真正价值所在的地方。

Uber在自动驾驶生态系统中的主导地位

出行共享领域看似竞争激烈，但阿克曼在今年2月披露了对Uber Technologies的$2 亿美元持股时，看到了其他人忽略的东西。他在市场情绪极度看空公司长期前景时，部署了3030万股。

这笔交易取得了巨大成功——今年迄今股价上涨了50%。但股价表现只是确认了阿克曼的论点：Uber的真正护城河不仅仅是成为今天最大的出行整合平台；它正成为明天自动驾驶汽车制造商不可或缺的分销网络。

月活跃用户以加速的速度增长，第三季度增长了17%。用户粘性更强，导致总行程预订量跃升22%，毛预订额增加21%。尽管Waymo在自动驾驶技术方面占据主导地位，但它每月都在与Uber签署新的合作协议，以分发其自动驾驶服务。

阿克曼的计算：由于较小的自动驾驶公司缺乏建设自己分销网络的资本，它们别无选择，只能使用Uber。甚至像Waymo这样的巨头也看到其中的战略价值。这种动态应会推动Uber的每股收益未来大约以30%的速度增长。以25倍的未来收益估值，阿克曼的数字显示仍有空间，这也是为什么Uber在第三季度仍然是他最大的持股。

耐克的转型：押注期权，而非股票

耐克讲述了一个不同的故事——关于信念面对短期逆风。阿克曼在2024年建立了1800万股的持仓，然后在年初做出了战术调整：他卖出股票，转而购买深度实值的看涨期权。

逻辑是什么？如果转型成功，期权可以带来双倍的回报。他的14亿美元仓位结构是为了非对称收益，而非下行保护。

今年耐克股价下跌了13%，验证了这一论点。然而，CEO艾略特·希尔的“赢现在”战略显示出早期成效。上季度收入增长了1%，完全由批发渠道扩展推动。随着管理层清理库存，直销给消费者的销售将会下降，但利润率应会在没有折扣压力的情况下扩大。

耐克多年来积累的品牌价值不会一夜之间消失。公司仍在签约顶级运动员，仍然是性能鞋类的类别领导者。其批发合作伙伴关系使其能够进入未差异化的零售渠道，在这些渠道中，强大的品牌可以实现溢价定位和定价权。

关税逆风每年将使公司损失大约$1 亿美元，直到供应链缓解措施生效。这是一个真正的障碍，但并非无法克服。阿克曼没有放弃这个仓位。由于期权合约的低盈亏平衡点降低了亏损风险，真正的问题是希尔能否在到期前完成转型。时间紧迫，但如果按计划实现转型，回报潜力巨大。

亚马逊：被低估的双引擎业务

第三个2025年的重要增持是在4月，阿克曼在特朗普关税后抛售期间买入了580万股亚马逊股票，价值约$1 亿美元。从那以后，股价仅与标普500指数同步，但阿克曼相信其长期潜力被低估。

他的论点基于亚马逊的两大核心引擎：电子商务和云基础设施。在云计算方面，亚马逊Web服务已成为行业领导者，人工智能需求正引发供应危机。尽管每季度在数据中心和服务器上投入数百亿美元，AWS仍无法以足够快的速度建设基础设施以满足需求。

关键是，目前只有20%的企业计算在云端。这一比例随着时间推移应会逆转，意味着AWS的长期增长空间远超当前的AI繁荣。CEO安迪·贾西表示，AWS在第三季度实现的20%的同比增长可以持续“相当长一段时间”。

在零售方面，亚马逊通过物流网络优化实现了显著的运营利润率提升。在本世纪初积极建设履约中心后，管理层彻底重组了其美国运营，转为区域枢纽。结果是：更快的一天达、降低的履约成本和加速的收入增长。

Prime订阅收入提供了粘性强的持续收入，许多华尔街人士低估了这一点。阿克曼在4月以25倍的未来收益买入。如今的29倍估值略高，但对于在两个庞大市场中实现卓越盈利增长的公司来说，这是合理的。预计他将持有到2026年。

共同的线索

这三大仓位都具有共同的模式：阿克曼识别出市场要么忽视，要么暂时性地重新定价的结构性商业优势。无论是Uber在自动驾驶出行分销中的角色、耐克的品牌到利润杠杆，还是亚马逊的云到企业渗透机会，都反映出对多年、非季度性持续趋势的信念。这正是Pershing Square实现长期财富积累的方式。