台积电的海外布局能否维持其毛利率优势？

台积电 (TSMC) 正在走钢丝——在扩大全球芯片产能的同时，应对国际运营成本上升的挑战。该芯片制造商继续在美国、日本和德国执行一项雄心勃勃的扩张计划，以满足对AI和先进计算芯片日益增长的需求，但这种地理多元化也带来了风险。

现实情况：TSMC 预计其毛利率在短期内将压缩2%，随着海外工厂产能扩大，可能会扩大到3-4%。然而，令人关注的是——在2025年第三季度，该公司实际上将其毛利率同比提升了170个基点，达到59.5%，逆势而行，打破了全球扩张会立即挤压盈利能力的预期。

收入才是真正的故事

TSMC 2025年第三季度收入激增至331亿美元 (同比增长40.8%)，显示公司正通过产量增长来弥补利润率压力。管理层指引第四季度毛利率在59%到61%之间，中值预计同比再增长100个基点。这种双轨表现——既保持定价能力，又吸收运营逆风——是真正考验台积电竞争护城河的关键。

公司的基本观点是：自动化、规模经济和政府补贴最终将平衡台湾和海外晶圆厂之间的竞争。随着对2nm等新一代节点的需求加速，区域供应多元化成为一种值得暂时牺牲利润的战略优势。

竞争加剧

英特尔 (INTC) 和 格罗方德 (GFS) 并未坐以待毙。英特尔正以其18A工艺 (1.8nm当量) 领先，声称在性能和效率方面优于台积电即将推出的N2技术。与此同时，格罗方德在成熟节点和边缘AI应用方面开辟了细分市场，扩大在美国和欧洲的产能，以捕获急需供应链对冲的客户。

这种竞争压力意味着台积电不能自满——保持毛利率领导地位，同时投资全球制造，是唯一可行的长期策略。

市场预期

台积电股价今年已上涨54.1%，远超科技板块28.9%的涨幅。以25.06的未来市盈率（P/E）估值，低于行业平均的29.03，考虑到2025-2026年盈利增长预期分别为43.9%和20.2%，估值仍然合理。

投资者的关键问题是：随着海外产能的扩大，台积电能否保持其毛利率的韧性？答案将决定当前的估值是超值还是陷阱。