当股市估值变得与经济现实严重脱节

早已显现的警示信号

标普500指数今年已上涨16%，但在这种表面乐观之下隐藏着令人担忧的矛盾。尽管人工智能热潮持续推动市场上涨，但越来越多的经济证据表明，市场的估值指标与基本面之间的脱节日益加剧。美联储近期关于关税影响的研究，以及历史上被高估的市盈率倍数，共同描绘出一幅应引起理性投资者关注的图景。

美联储研究揭示关税对就业和增长的真实成本

特朗普总统关于关税带来前所未有的美国繁荣的说法，坦率地说，完全错误。他声称美国在1789年至1913年间通过关税变得相对富裕，忽略了一个基本事实：自1900年以来，实际人均GDP增长了十倍，显示当今的生活水平远高于那个时代。

更重要的是，旧金山联邦储备银行最近分析了150年的关税历史数据，得出了一个令人震惊的结论：这些政策增加了失业率，减缓了经济增长。其机制很简单——关税带来经济不确定性，损害消费者信心，抑制支出，导致企业减少招聘。

我们已经开始看到这种动态的展开。11月消费者信心跌至有记录以来的第二低水平，而10月失业率升至4.4%，为四年来的最高水平。这些恶化的状况甚至在许多拟议关税完全生效之前就已出现。

关于关税的财务算术进一步揭示了言辞与现实之间的差距。当前预测显示，2026年关税将带来$210 十亿美元的收入——远不足以替代去年总计2.6万亿美元的个人所得税(，也不足以资助提议的每人2000美元的红利支票)，预计金额超过(十亿美元，具体取决于资格$600 。

历史极端的估值放大了下行风险

这些经济逆风的时机再糟也不过。标普500指数近期的预期市盈率超过23倍——在过去40年中仅出现过三次。前两次的教训令人警醒：互联网泡沫破裂导致指数下跌49%，而COVID-19熊市则下跌了25%。虽然估值略微回落至22.6倍的预期市盈率，但仍远高于40年平均的15.9倍。

一些市场参与者认为，人工智能带来的生产率提升支持未来盈利增长，从而合理化高估值。然而，历史数据显示，这种乐观情绪并不成立。一旦标普500指数超过22倍的预期市盈率，随后的三年回报平均仅为每年2.9%，远低于长期平均的约10%。

在不确定时期采取审慎策略

经济增长预期放缓与估值过高的双重压力，表明采取防御性姿态是明智之举。投资者不应通过大规模抛售股票来应对，而应将投资组合集中在信心十足的持仓——那些在市场动荡中你会坚定持有的公司。同时，建立现金储备，为即将到来的调整提供资本，以便在出现有吸引力的入场点时果断出击。

当前的市场环境需要以策略为支撑的谨慎，而非恐慌驱动的决策。