为什么明天的赢家股不会通过今天的价值投资测试

悖论：为什么传统价值指标会失效

价值投资长期以来被誉为选股的黄金标准。沃伦·巴菲特本人曾宣称“‘价值投资’这个术语本身就是多余的”——暗示所有理性的投资本质上都是价值投资。然而，这里存在一个根本的矛盾：许多价值投资原则的追随者会系统性地排除十年中表现最出色的公司之一——英伟达（Nvidia）。

原因并不复杂，但深刻揭示了大多数投资者如何看待他们的投资。

传统价值指标的运作机制

传统的价值投资依赖于向后看的指标来判断一只股票是否便宜。最常用的是市盈率（P/E）比率。想象两家(十亿美元规模的公司——一家年盈利)百万，市盈率为1,000$50 ；另一家年盈利$50 十亿，市盈率为10(。价值投资者会认为第二家是“便宜货”，通常偏好那些交易价格低于市场平均水平的股票。

标普500的平均市盈率大约在25左右。高于这个数字的股票就被传统投资者标记为高估。

2019年，英伟达的平均市盈率为35——远高于市场平均水平。按照严格的价值投资原则，这只股票价格过高。它应当被列入“避免”名单，而非“买入”。

然而，接下来的五年发生的事情完全颠覆了传统的操作手册。英伟达的股价上涨了近3000%，每股盈利增长得更快。公司现在每年实现)十亿的净收入——意味着2019年的整体估值，今天实际上等于一年的利润。

框架核心的缺陷

当你审视这些指标实际上衡量的内容时，问题就暴露出来：历史。市盈率、市值等工具都是“后视镜”。它们告诉你公司上个季度或去年赚了多少钱——当然是有用的背景信息，但并不具有预测性。

然而，投资者必须用他们的资金做出今天的决策，希望将其投入到未来能带来优越回报的企业中。

巴菲特本人在1992年的那封信中提供了纠正的视角：“增长_始终_是价值计算中的一个组成部分。”这并非次要因素，而是基础。价值投资者如果忽视增长预期，后果自负。

用这个视角来看2019年的英伟达。它的市盈率在历史标准看来偏高。但这个比率忽略了未来的爆炸性需求——对AI基础设施的巨大需求、这种需求的持久性，以及公司在高利润率下占领巨大市场份额的能力。

对于那些对这些趋势充满信心的投资者来说，英伟达的估值根本不算过高。公司的未来盈利潜力使其成为一个“便宜货”。

调和过去与未来

教训不是市盈率毫无价值，而是没有对企业未来轨迹的前瞻性信念，它们是不完整的。

未来十年能带来卓越回报的股票，可能今天看起来并不像传统价值股。它们可能以溢价倍数交易，当前盈利也有限。但如果它们的未来增长能够证明——甚至超过——这种估值，最终它们将被视为所有股票中最具价值的那一类，从事后视角来看。

这就是将价值投资者从被动观察者转变为主动捕捉变革性机会的心智转变。那些只是在一旁观看市场奖励那些他们曾认为价格过高、难以理解的公司的投资者，永远无法抓住真正的价值。

真正的价值投资技巧不在于解读财务报表，而在于预见世界的未来走向，合理布局，并在传统指标发出警示时，拥有坚定的信念去行动。