当股市估值飙升至云端：无人谈及的警示信号

标普500指数发出值得关注的警示信号。夏勒市盈率（CAPE比率）——一种旨在平滑市场周期并揭示真实估值水平的指标——已攀升至接近40，危险地接近二十多年前互联网泡沫时期的高点。当时，该比率最高约为44。这是非理性繁荣通常存在的区域，而现在，人工智能热潮正将估值推向那个罕见的高空。

数字背后的真实故事

夏勒市盈率不同于传统的市盈率计算方法，因为它是基于过去10年的平均值，并进行了通胀调整。这种平滑效果穿透了单一年盈利波动和经济周期的噪音。本质上，它在问：“我们是否为公司实际赚取的利润支付了一个历史上合理的价格？”目前，答案变得越来越令人担忧。

科技巨头正向人工智能基础设施投入前所未有的资本。我们谈论的是大规模数据中心建设，通过特殊目的实体（(SPVs)）进行复杂的金融工程——这也是曾在安然财务丑闻中扮演重要角色的工具——以及令人不安的债务负担。与此同时，OpenAI继续签署长期基础设施协议，尽管其现金流出速度快于筹集速度。金融分析师估计，到2030年，该公司仅为了满足当前承诺就需要$207 十亿美元的新增融资。

野心与现实之间的差距

这里泡沫逻辑变得一清二楚：大量资金被投入，但缺乏明确的回报路径。Meta的领导层基本承认了这一点，他们暗示会“吸收”任何基础设施的过度建设，将其转化为更好的广告。这不是商业计划——那只是一份电子表格形式的祈祷。

一个引人注目的数据点：MIT的研究发现，95%的生成式人工智能试点项目完全未能带来预期结果。然而，资金仍在流入，估值不断攀升，夏勒市盈率（CAPE比率）仍在闪烁红灯。

明智之举：寻找真正的价值

并非所有的人工智能投资都同样值得。虽然基础设施支出仍具有投机性，但一些公司实际上在捕捉真正的价值。例如，IBM并不押注于人工智能基础设施的军备竞赛，而是通过人工智能咨询和为企业客户部署高效、定制的模型来产生回报。IBM已经在人工智能业务上实现了95亿美元的收入，主要来自具有明确投资回报的咨询服务。

教训很简单：当一个在互联网泡沫之外很少见的指标出现时，当资本配置与实际回报脱节时，保持谨慎并非悲观，而是常识。在未来这个周期调整时，考虑通过那些创造实际商业价值的公司来保持对人工智能的敞口，而非投机性的基础设施投资，这一点可能具有重大意义。