MSTR 今年迄今下跌41%：比特币储备与估值过高

策略 (MSTR) 年初至今股价下跌了41.1%，明显落后于整体市场及其加密货币相关同行。虽然像Riot Platforms (RIOT)上涨了24.5%，CleanSpark (CLSK)回报了5.7%，但策略的表现不佳反映了投资者对其高估值和比特币波动风险的担忧。尽管如此，Coinbase Global (COIN)在同一时期内也只实现了3.1%的温和下跌，显示出一定的抗跌性。

估值之谜：为何MSTR享有溢价

当审视公司的估值指标时，市场对策略的怀疑变得更加明显。其前瞻12个月的市销率为99.25倍——几乎是行业平均2.92倍的34倍——按常规标准来看，策略的股价已显得过高。即使在专注于加密货币和比特币投资领域，竞争对手的估值也远低于此：Riot Platforms为6.4倍，CleanSpark为2.86倍，Coinbase为7.91倍。

这种估值背离并非偶然。很大程度上，源于公司积极的比特币积累策略及其以有利条件进入资本市场的能力。然而，当前MSTR的估值倍数远高于同行，合理质疑市场是否过度预期增长或过于乐观地估计公司长期价值。

比特币资产作为战略锚定

区别于传统软件公司的是，策略拥有庞大的比特币持仓。截至2025年10月底，公司持有大约640,808枚BTC，价值接近$71 十亿——这是全球最大的企业加密资产之一。这一资产库并非被动持有，而是为股东带来实实在在的回报。

今年迄今，策略的比特币资产已升值26%，带来大约129亿美元的未实现收益。公司预计2025年比特币的年度收益率达30%，显示这种策略对整体回报的贡献巨大。这也解释了为何公司管理层尽管市场波动，仍坚持纪律性比特币积累。

为了维持这一积累策略，策略开发了多种融资机制。在2025年第三季度，通过多项股权发行（包括普通股ATM计划、STRK ATM计划、STRF ATM计划和STRD股票ATM计划）筹集了约51亿美元。仅在10月1日至26日，这些平台便额外带来了8950万美元，显示投资者的持续兴趣。近期的STRC股票首次公开募股（IPO）进一步丰富了公司的融资工具，为未来比特币购买提供了额外资本。

软件业务提供增长多样化

除了比特币战略外，策略的软件业务依然保持增长和收入稳定。第三季度软件收入同比增长10.9%，主要受益于分析平台的采用增加。更重要的是，订阅收入YTD增长了65.4%，体现出公司向高利润、可持续的经常性收入转型，以减少单次许可销售带来的波动。

这一软件增长势头至关重要，因为它缓解了投资者对过度依赖比特币价格上涨的担忧。通过扩大分析业务，策略正构建更为多元的收入基础，既能应对加密货币市场的下行风险，又能从比特币升值中获益。

2025年盈利展望：盈利逆转迹象

管理层对2025年的每股盈利指引为$80 ，显示出对公司未来走势的信心，尤其是在近期亏损的背景下。Zacks一致预期将2025年盈利定在每股78.04美元——较2024年每股亏损6.72美元和过去一个月的亏损15.73美元有了显著的扭转。

这一盈利复苏反映了比特币升值、软件收入增长和运营效率提升的共同作用。如果策略能实现该指引，当前的估值将更具合理性，但投资者应考虑这些预测对比特币价格变动的敏感性。

持币观望：等待明确信号

策略展现出典型的风险与回报平衡。一方面，公司持有640,808枚比特币、具备成熟的融资能力以及软件业务的加速增长都为其提供长远支撑。仅比特币的收益故事——今年至今已达129亿美元——就为公司增添了实实在在的价值。

但另一方面，41%的年初至今下跌和99.25倍的市销率反映出对短期可持续性的合理担忧。股价仍受比特币价格波动影响较大，当前估值空间不足，若2025年盈利指引未达预期或比特币市场降温，风险较大。

对于寻求比特币相关策略敞口的投资者而言，策略仍值得关注，但目前较高的入场点和宏观环境中加密货币估值的不确定性，建议等待更清晰的技术或基本面信号再进行布局。观望策略可以帮助投资者保留弹性，同时待经济数据和比特币市场走向明朗后再做决策。