全球可可市场收紧：供应收缩推动3月期货价格剧烈波动

可可期货市场在周二出现显著上涨，3月ICE NY可可(CCH26)上涨122点(+2.08%)，3月ICE伦敦可可#7(CAH26)上涨128点(+3.02%)。此次反弹反映市场供应动态的根本性变化，主要由全球可可供应预期的重大修正推动。

供应估算收紧，重塑市场预期

此次价格上涨的催化剂来自对全球可可剩余量预期的重大调整。分析师现在预计2025/26年度全球可可剩余仅为79,000吨，较九月估算的134,000吨大幅下降——这一减幅凸显供应紧张。这一剩余量的收缩意味着供应与需求之间的差距缩小，根本改变了通常支配商品定价关系的生产者剩余公式。

为了支持这一看涨叙述，国际可可组织(ICCO)此前已将2024/25年度剩余预估从142,000吨下调至49,000吨，同时将全球产量预期从4.84百万吨下调至4.69百万吨。拉博银行（Rabobank）也在11月将其2025/26剩余预估从328,000吨下调至250,000吨。

库存压力提供技术支撑

实体供应紧张还受到美国港口库存减少的影响。ICE监控的美国港口可可库存在周二降至1,651,199袋，创下九个月新低，显示供应受限，减少实体供应缓冲，从而支撑价格动能。

指数纳入引发被动基金需求

一个新兴的需求催化剂是NY可可被纳入彭博商品指数(BCOM)，自一月起生效。市场参与者估计，被动指数追踪基金在一月的第一周可能会投入大约$2 十亿(美元到NY可可期货合约中，成为一个重要的结构性需求驱动因素。

主要地区的产量阻力

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚面临产量挑战。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，而2024/25年度预计为344,000吨。尼日利亚九月出口保持持平，为14,511吨，显示短期内供应增长有限。

抵消看跌因素：西非收获增强

与这些支撑因素相反，象牙海岸港口的可可到港量增加带来下行压力。政府数据显示，2024/25营销年度，象牙海岸农民向港口交付了895,544吨可可)10月1日至12月14日(，比去年同期的894,009吨仅增加0.2%。作为全球最大可可生产国，象牙海岸的供应动态具有重要的市场意义。

西非地区的田间条件近期仍然有利。巧克力制造商报告称，该地区最新的荚果数量比五年平均水平高出7%。加纳农民指出，良好的天气条件加快了可可荚的发育，而象牙海岸的主要收获季刚刚开始，近期干燥天气有助于豆子的干燥过程。

需求疲软抵消供应紧张

尽管供应受限，但全球可可消费疲软带来压力。第三季度亚洲可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为九年来最弱的季度表现。欧洲可可研磨量同期下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。在截至9月7日的13周内，北美巧克力糖果销售量比去年同期下降超过21%。

欧洲议会于11月26日批准将欧盟森林砍伐条例)EUDR延迟一年实施，也缓解了供应紧张的担忧，因为延期允许继续从非洲、印度尼西亚和南美等地区进口农业产品，可能维持充足的长期供应。

市场展望：供需之间的平衡

可可市场面临供需两端的竞争动态：减产预期和库存收缩带来的供应紧张，与全球需求疲软形成对比。生产者剩余的缩小——反映过剩供应的减少——通常支撑价格上涨，但巧克力销售疲软和西非近期丰收带来的供应充裕形成对冲，使可可期货处于结构性供应紧张与周期性需求疲软的微妙平衡中。