台积电如何在扩大国际影响力的同时保持盈利能力

台湾半导体制造公司 (TSMC 或 TSM) 正在应对一项关键挑战：在美国、日本和德国建立制造设施的同时，保持强劲的利润率。这家合同芯片制造商致力于多元化其生产布局，以满足人工智能和先进计算芯片日益增长的需求，同时减少对地缘政治干扰的脆弱性。然而，这一全球野心伴随着高昂的成本。

全球化的成本

在台湾以外建造先进的半导体厂远比国内生产昂贵得多。TSMC 预计短期内利润率可能会压缩约2%，随着海外工厂产能的提升，可能会扩大到3-4%。这对习惯了行业领先盈利能力的公司来说，是一个显著的阻力。

然而，TSMC 最新的业绩显示，这家芯片制造商拥有应对这些压力的运营实力。在2025年第三季度，毛利率同比增长170个基点，达到59.5%——在通胀压力下取得了令人瞩目的成就。管理层对2025年第四季度的指引显示，毛利率预计在59%到61%之间，中值较去年同期增长100个基点。

实现利润率可持续的路径

TSMC 如何在海外运营成本上升的情况下，维持这些利润率？公司依靠三大关键杠杆：制造规模、自动化投资和目标地区的政府激励。随着美国、日本和德国工厂的产量增加，每单位成本应大幅下降。TSMC 管理层相信，这一策略将带来丰厚的回报，尤其是在全球客户积极寻求区域多元化供应商以获取如2nm技术等尖端节点时。

收入增长势头支持这一乐观预期。2025年第三季度，TSMC 的营收同比增长40.8%，达到331亿美元。Zacks 一致预期预计，2025年的收入将进一步加速，预计增长33.7%，2026年的收入预计同比增长20.6%。

盈利与股价估值

盈利增长速度甚至超过了收入。对2025年和2026年盈利的共识预期分别暗示了43.9%和20.2%的同比增长率。(注意：近期的估值修正喜忧参半，过去30天内有下调调整。)

从估值角度来看，TSMC 的远期市盈率为25.06倍，低于更广泛的计算机和科技行业平均的29.03倍。今年迄今为止，股价上涨了54.1%，而行业整体上涨了28.9%。公司目前获得Zacks Rank #2 (买入)评级。

竞争压力不断增加

TSMC 的扩张战略引来了竞争对手的回应。英特尔 (INTC) 正在扩大其代工野心，重新聚焦其18A工艺节点，这代表着1.8nm级别的技术。英特尔声称，18A节点在性能和效率方面优于TSMC即将推出的N2工艺。

GlobalFoundries (GFS) 采取不同策略，强调成熟节点的生产，同时捕捉边缘计算和嵌入式AI应用。该公司正扩大在美国和欧洲的产能，以吸引优先考虑供应链韧性的客户。

可持续性存疑

投资者面临的核心问题仍然明确：在大规模投资全球制造布局的同时，TSMC 能否保持其利润率领导地位和盈利增长轨迹？最新的季度业绩提供了一个令人鼓舞的数据点，但真正的考验将在未来1-2年海外工厂进入高利用率阶段时出现。