超越科技：比尔及梅琳达盖茨基金会$37 十亿美元投资组合展现不同的投资理念

摆脱计算的转变

当比尔·盖茨将微软打造成为科技巨头时，很少有人想象他的基金会最终会朝相反的方向发展。如今，随着盖茨计划在未来二十年内捐出他99%的财富，他基金会的投资选择讲述了一个引人入胜的故事。尽管他在科技领域留下了深远的遗产，但基金会信托投资组合中约60%现在都投向了明显非科技公司——这一战略转变反映了数十年的市场经验和纪律严明的资本配置。

这种转变始于基金会系统性地减少微软的持股。仅在上个季度，投资经理就抛售了大约三分之二的微软股份，显示出有意的重新定位。所得资金流入了三个基石头寸，这些头寸具有共同的特征：具有韧性的商业模式、可持续的竞争优势和可预测的现金流。这一策略与沃伦·巴菲特倡导的投资理念相呼应，后者每年向基金会捐赠的款项对其投资组合结构产生了深远影响。

巴菲特的联系与价值投资蓝图

沃伦·巴菲特对盖茨基金会的影响远不止慈善捐赠。每年，他都会贡献数百万股B类股——今年超过940万股——同时引导基金会的投资理念朝着价值导向、具有经济护城河的企业发展。伯克希尔哈撒韦目前占基金会投资组合的29.3%，成为最大单一持股，远超其他持股。

这家保险和投资巨头在2025年表现出持续的强劲势头。仅在第三季度，其保险承保业务就实现了32亿美元的盈利，比去年同期的$1 亿美元增长了三倍。虽然加州冬季野火最初对业绩造成压力，但运营恢复起到了决定性作用。同时，伯克希尔庞大的投资组合持续积累回报，尽管巴菲特和团队也承认在以有吸引力的估值部署公司不断扩大的现金储备方面面临挑战。

目前，伯克希尔的交易市净率为1.55倍，相较2025年初的水平显得合理。关于巴菲特最终继任的最新公告已部分消除了股票的投机溢价，使其更接近合理价值。当前估值反映了真实的基础资产质量和保险盈利潜力，为持续的股东回报奠定了基础。

垃圾处理：不光彩的现金引擎

远离头条新闻，Waste Management占盖茨基金会持股的17.1%，正是说明了为何不光彩的企业往往能带来卓越的回报。该公司运营着美国资本主义中最具防御性的商业模式之一。其垃圾运输业务受益于无与伦比的规模优势，而其拥有的262个在用填埋场形成了难以逾越的竞争壁垒。

监管障碍使得建立新的填埋场容量极其昂贵且耗时。这种稀缺性被证明极其宝贵，使Waste Management得以每年提价，同时向竞争对手收取使用其基础设施的费用。在最近一个季度，公司实现了32%的调整后经营利润率——这是定价能力和运营效率的证明。

通过收购Stericycle进入医疗废物处理领域的最新扩展(，现以WM Health Solutions)的名义运营，开辟了全新的收入来源。虽然目前占总收入的比例不到10%，但管理层预计在未来十年内，这一细分市场将实现快速增长，主要受美国人口老龄化的推动。整合两项业务带来的成本协同尚未充分发挥。

该股的前瞻性EBITDA倍数约为15倍，即使核心废物业务稳步增长，也提供了合理的价值。鉴于管理层在战略部署中展现出的提取利润空间的能力，持续升值似乎有坚实的基本面支撑。

加拿大国家铁路：缓慢增长，堡垒经济

第三大持仓——占投资组合的13.6%——反映了对基础设施和定价能力的逆向洞察。加拿大国家铁路连接加拿大内陆与美国中西部和墨西哥湾沿岸地区，运营在一个经济壁垒极高的运输网络中。

铁路经济学偏向现有企业。铁路网络庞大的固定成本结构意味着只有规模庞大的公司才能实现盈利。这种整合动态形成了寡头垄断，价格讨论仅在少数几家供应商之间进行。上个季度的38.6%的运营利润率展示了其卓越的现金生成潜力。

关税担忧在2025年前占据主导，但加拿大国家铁路多元化的商品结构表现出韧性。尽管金属和林产品的交易量因贸易逆风而下降，但在石油、化工、谷物、煤炭和化肥等领域出现了抵消的增长。管理层在保持服务质量的同时，实施了有纪律的资本支出削减——这一组合推动了前九个月14%的自由现金流增长。

展望2026年，进一步的资本支出优化应能持续推动现金流加速。这些回报通过股息和回购直接回馈股东，支持中等个位数的盈利增长，尽管收入增长有限。以大约12倍EBITDA的估值相较同行的14倍倍数，Canadian National提供了优越的价值，反映其竞争地位的优质。

数字背后的静谧哲学

这三大持仓——几乎占基金会资本的60%——有一个共同的显著特征：每个企业的竞争优势都在几十年中不断累积，而非一夜之间颠覆。它们都不算令人兴奋的风险投资机会，但都能提供稳定、可扩展的回报，满足可持续财富保值的需求。

这一投资组合的构建反映了一种以耐久性优先于颠覆性、现金流优先于增长叙事、竞争护城河优先于市场动量的投资框架。对于那些希望理解耐心资本如何在市场周期中优化配置的投资者来说，盖茨基金会从科技导向转向以经济主导企业为核心的持仓转变，提供了关于长期价值创造的宝贵经验。