全球可可市场面临下行压力，西非收成预示未来供应充足

可可期货在周五遭遇抛售压力，3月ICE NY可可(CCH26)下跌89点(-1.50%)，3月ICE伦敦可可(CAH26)下跌43点(-0.99%)。此次下跌延续了一周的抛售潮，推动NY可可价格跌至1.5周以来的最低水平。压制价格的主要因素是对西非地区丰收预期的增强，目前的理想天气条件支持作物生长。

天气条件为丰收奠定基础

全球最大可可产区的气候条件日益有利于种植者。在科特迪瓦，农民报告说，交替的降雨和阳光刺激可可树开花速度加快。加纳的农业部门也受益匪浅，持续的降水支持荚果成熟，农民为哈姆丹季节做准备。这些发展预示着即将到来的产量激增，已开始影响市场情绪。

蒙德利兹（Mondelez）这家主要巧克力制造商指出，西非目前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且明显高于去年同期的收成水平。科特迪瓦近期开始的主要收获季节的早期迹象显示，农民对产量质量仍持乐观态度，进一步施压短期价格。

产量激增威胁需求

丰收预期已在港口到货中有所体现。周一公布的政府数据显示，科特迪瓦在本营销年度(10月1日至12月14日)的可可出口到港口的货物达895,544吨，比去年同期的894,009吨仅微增0.2%。虽然同比增长幅度有限，但庞大的供应量凸显市场被大量供给淹没的规模。

近期产区干燥的天气促进了采后豆子的快速干燥，使农民能够高效地将产品推入供应链。加纳也报告说，现有条件加快了荚果的发育，表明产量动力将可能在短期内持续施压价格。

供应担忧加剧的是，欧洲议会于11月26日批准推迟一年实施EUDR(森林砍伐法规)，允许欧盟继续进口来自森林砍伐地区的可可和农产品，从而维持供应渠道的畅通。这一监管宽限期表明传统供应渠道仍然开放，否定了任何潜在的多头供应中断。

需求信号依然疲软

疲软的消费趋势加剧了看空的供应背景。好事管理层披露，万圣节期间巧克力销售表现令人失望，这一节日通常占美国全年糖果消费的近18%，仅次于圣诞节。这种消费者犹豫引发了对年终糖果需求的疑问。

全球可可研磨数据——一个关键的需求指标——在第三季度表现低迷。亚洲可可协会报告，区域研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度产出。欧洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，创十年来最弱的第三季度。北美研磨量微增(+3.2% y/y)至112,784吨，但这一增长反映了新报告实体的加入，而非真正的需求扩张。Circana数据显示，截止9月7日的13周内，北美巧克力糖果销售量比去年同期下降超过21%。

支撑因素有限

尽管普遍存在看空信号，但某些结构性因素提供了有限的价格支撑。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，预计2025/26年度产量将同比减少11%，至305,000吨，低于本作物年度预期的344,000吨。这一主要产国的产量下降为西非的丰收提供了微弱的平衡。

库存动态也有所改善。ICE监控的美国港口可可库存周五降至1,641,641袋，达到九个月的最低点。库存紧缩为价格提供了技术支撑，即使基本的供需关系仍然不利。

近期市场预期也出现下调。花旗集团最新预测显示，2025/26年全球可可剩余量为7.9万吨，远低于九月预测的13.4万吨。同样，Rabobank将2025/26年的剩余量从11月预测的32.8万吨下调至25万吨。国际可可组织（ICCO）此前将2024/25年度的剩余量从14.2万吨下调至4.9万吨，并将全年产量预测从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

一种结构性利好因素是：彭博决定自一月起将NY可可期货纳入其商品指数（BCOM），可能吸引大量被动资金流入。花旗集团估计，此次纳入可能在一月的第一周带来高达(十亿美元的买入活动，或能抵消部分当前的价格疲软。

市场展望：供应充裕或将占据主导

基本面形势仍偏空。西非条件正成熟，港口到货不断增加，全球需求指标显示消费仍承压。尽管库存紧张和尼日利亚产量下降提供短期支撑，但市场的主导叙事仍是供应充裕，预计未来几个月可可价格将受到压制。