美国运通以20.4%的年初至今涨幅领先同行：数据告诉我们什么

美国运通公司 [AXP] 在2025年表现出色，实现了20.4%的年初至今回报率，远远超过了更广泛的标普500指数的16%涨幅以及陷入困境的支付行业6.5%的下跌。在传统支付网络领导者Visa Inc. [V] 和 万事达卡公司 [MA] 在同期表现明显落后，仅分别实现了4.4%和3.6%的回报，这一表现尤为引人注目。

独特的商业模式使AmEx与众不同

美国运通与同行之间的业绩差异并非偶然。不同于Visa和万事达卡作为纯粹支付网络运营，AmEx采用封闭式循环架构——同时担任发卡行、处理方和贷款方。这一结构差异创造了根本不同的收入来源。

美国运通不仅依赖交易手续费，还通过多种渠道获得收入：交易收入、持卡人余额的利息收入以及服务费。这种多元化的收入模式在利率波动和经济不确定性期间提供了更强的韧性。第三季度的业绩充分体现了这一优势，净收入(扣除利息支出后)同比增长11%，达到184亿美元，网络交易额达到4792亿美元——增长9%，反映出其富裕客户群持续的消费能力。

这一客户群的区别尤为重要。美国运通服务的客户群在很大程度上免受当前通胀压力和信贷收紧的影响。旅游、餐饮、娱乐和生活方式支出——AmEx会员主要集中在这些类别——依然保持强劲，而其他消费者市场的可自由支配支出则有所收缩。

有利于AmEx的估值故事

从估值角度来看，投资理由变得尤为有说服力。美国运通的远期市盈率为20.67倍，明显低于支付行业的平均24.19倍。同时，竞争对手的估值要高得多：Visa的远期市盈率为25.32倍，万事达卡为29.12倍。

效率指标进一步强化了这一点。美国运通的股本回报率为33.4%，是行业平均16.2%的两倍多。这一盈利能力差异反映了其封闭式循环模型中的定价能力和运营杠杆，形成了显著的竞争护城河。

财务实力保障战略灵活性

美国运通在第三季度末持有现金547亿美元，而短期债务仅为14亿美元。总资产从2024年底的2715亿美元增加到2976亿美元。公司的净债务对资本比率为4.9%，优于行业基准的15.3%，为应对信贷周期、监管要求和股东回报提供了充足的缓冲。

2024年，公司通过股息和股票回购返还了79亿美元。仅在2025年第三季度，这一数字就达到了29亿美元，显示出对商业模式的信心和对股东价值的承诺。

增长前景令人鼓舞

分析师的情绪已明显转为积极。Zacks共识预估2025年的盈利增长为15.1%，2026年预计再增长14.1%。收入增长预期为9.3%(2025)和8.3%(2026)，显示平台整体具有广泛的增长动力。值得注意的是，近期分析师的上调预期占据主导，过去一个月没有出现任何下调。

这种乐观情绪得到了执行力的支持。美国运通连续四个季度超出市场预期，平均超预期4%，证明其运营持续达成预期目标。

周期性风险值得关注

尽管前景光明，但某些风险仍需注意。美国运通在旅游、娱乐和餐饮等可自由支配支出类别的依赖较高，这些类别在经济下行时会大幅收缩。此外，公司近期在千禧一代和Z世代中的增长也带来一定风险，这些年轻客户的消费偏好趋向选择性，对收入中断更为敏感。

地理集中度也是一个考虑因素。虽然Visa和万事达卡积极布局新兴市场的全球数字生态系统，但美国运通仍主要专注于美国市场。这种国内集中度限制了增长的选择空间，但也降低了地缘政治和货币风险的暴露。

公司对贷款规模和基于卡的交易的依赖，可能会限制其适应非卡支付系统发展的能力，尽管封闭式循环模型相比纯网络提供了更大的产品控制权。

投资论点总结

美国运通通过高端客户经济、稳健的财务管理和差异化的封闭式循环商业架构，建立了令人印象深刻的业绩记录。其收入增长势头、持续盈利能力和预期上升的预估路径，彰显了其在支付行业结构性变革中的韧性。

估值倍数相较于直接竞争对手仍具吸引力，而资产负债表的强大则为应对信贷环境提供了弹性，同时也回馈股东。管理层在行业会议上的表现，结合其与“先买后付”用户的对比，显示出对客户群持续性的信心。

然而，投资者应认识到权衡之处。对周期性、可自由支配支出类别的依赖，以及地理限制，可能使其对宏观经济放缓更为敏感，而像Visa和万事达卡这样全球化、资产轻的网络则应对得更好。

考虑到这些因素，美国运通目前获得Zacks Rank #2(“买入”评级，得益于盈利预期上升、优越的盈利指标和审慎的资本配置。年初至今的表现反映了市场对其优势的认可，但相较同行的估值折让也意味着，愿意承受周期性风险的投资者仍有进一步的上涨空间。