康斯特拉斯品牌的三年展望：这家饮料巨头能否重新获得动力？

一度占据主导地位的企业面临逆风

Constellation Brands (NYSE: STZ) 在过去三年中失去了相当的光彩。尽管标普500指数上涨超过70%，但Constellation的股价却暴跌超过40%，显示投资者对公司未来走向的担忧。这家全球最大的酒精饮料生产商曾被视为蓝筹股中的佼佼者，但近期的动荡引发了对其复苏轨迹的严重质疑。

是什么导致了这次下跌？答案在于运营挑战、宏观经济压力以及消费者行为的转变，这些因素同时挤压了Constellation的三个核心业务板块。

理解三大业务线的收入放缓

Constellation的产品组合涵盖100多个饮料品牌，分布在三个类别中。2025财年，具体比例为：啤酒占收入的84% (包括Corona、Modelo和Pacifico)，葡萄酒占14% (Kim Crawford、Ruffino 1887、The Prisoner)，烈酒占4% (Casa Noble Tequila、Svedka伏特加、高西威士忌)。

啤酒业务：从两位数增长到单一数字

啤酒板块讲述了一个警示故事：

啤酒收入的增长大幅收缩。一系列相互关联的因素共同造成了这场“完美风暴”。首先，年轻的美国消费者饮酒量明显减少——这一人口结构变化影响了整个行业。更为严重的是，推动约50%啤酒销售的西班牙裔消费者 (由于移民不确定性和近期政府的经济压力而缩减开支)。

供应和成本的变化也加剧了局势。对铝罐（几乎占墨西哥出货量的40%）的关税上升，加上墨西哥供应链中断和持续的通胀，迫使公司不得不大幅提价。这些涨价反而抑制了需求。虽然Constellation尝试通过硬苏打水和无酒精替代品进行创新，但这些努力未能抵消传统啤酒销量的下滑。

葡萄酒和烈酒：战略性收缩

公司较小的业务板块也出现了更为严重的下滑：

为了适应消费者对高端产品的偏好转变，Constellation剥离了大量低端葡萄酒和烈酒库存。这一组合优化虽减少了整体业务收入，但使公司集中在高利润产品上。然而，这一权衡也增加了对陷入困境的啤酒类别的依赖，加剧了整体的脆弱性。

综合影响

三年间，总收入增长从7%压缩到仅2%，这一轨迹令习惯于持续扩张的投资者感到担忧。

盈利能力承压：暂时的挫折

Constellation的盈利状况也同样动荡。公司在2022和2023财年出现了 GAAP亏损，主要原因是其在加拿大大麻运营商 Canopy Growth (NASDAQ: CGC) 的投资陷入困境——一场战略赌注最终败退。虽然2024财年实现扭亏为盈，但2025财年又出现亏损，原因是公司在持续剥离业务过程中计提了大量减值准备。

这些一次性费用掩盖了潜在的运营挑战，但管理层相信最糟糕的时期已经过去。

未来展望：复苏路线图

短期现实 (2026财年)

Constellation预计2026财年前半年将继续收缩，收入同比下降10%。全年展望如下：

• 啤酒销售下降2-4%
• 葡萄酒和烈酒销售下降17-20% (以有机增长为基础)
• 总收入下降4-6% (以有机增长为基础)

分析师的共识更为悲观，预计全年收入将下降11%。

中期稳定期 (2027-2028财年)

随着时间推移，前景有所改善：

• 2027财年：收入预计几乎持平，企业逐步稳定
• 2028财年：分析师预测收入温和增长3%，随着规模调整到位和宏观环境缓和

在盈利方面，Constellation预计2026财年将恢复到GAAP盈利。调整后 (非GAAP)每股收益预测显示：

• 2026财年：下降4%
• 2027财年：增长8% (业务稳定)
• 2028财年：下降2%

这些数字表明，通过优化产品组合和减少一次性费用，公司有望实现温和复苏，但市场普遍存在不确定性。

估值与收益：混合信号

Constellation的市盈率为12倍未来调整后每股收益，比历史平均倍数低约40%。未来股息收益率为2.9%，在整体市场平均水平之上，提供了有意义的收入保障。

这一估值底部为长期持有者提供了下行保护。然而，除非管理层说服市场其重组后的商业模式能在应对关税争端和消费者偏好变化的同时实现盈利增长，否则股价上涨空间可能受限。

三年展望：在关键点出现前保持横盘

根据当前趋势和分析师预期，Constellation的股价在未来三年可能将保持横盘。公司既没有明显的催化剂带来大幅升值，也没有风险足以引发大幅下跌。

成功的关键在于三个因素：

1. 产品组合调整：高端产品集中，利润率可持续
2. 运营效率提升：在不继续提价以免抑制需求的情况下，管理关税和供应链成本
3. 消费者适应：在老龄客户中稳定销量，同时通过产品创新吸引年轻群体

在这些因素明显协调之前——通常需要2-3年的执行时间——市场可能会保持谨慎，估值将持续压缩。

投资启示

Constellation Brands展现了一个典型的扭转局面：估值低廉、股息吸引，但未来前景尚不明朗。公司尚未陷入困境，但也尚未走上正确的轨道。寻求稳定的投资者可能会被股息吸引，而追求增长的投资者应关注季度业绩，等待确凿的复苏迹象再考虑投入资本。