默克股票持续数周保持在关键移动均线上方——真正的故事是什么？

默克 (MRK) 自11月以来一直稳居其50日和200日移动均线上方，反映出市场中持续的积极动能。短期指标如50日均线和长期基准如200日均线都表明该股表现优于其中期和长期的基线水平。虽然这种格局提供了一个令人鼓舞的技术信号，但理解公司的基本驱动因素对于做出明智的投资决策变得尤为重要。

近期的催化剂推动股价上涨，包括管线的突破以及以92亿美元收购Cidara Therapeutics (CDTX)的协议。这一战略举措将创新的长效抗病毒候选药物CD388引入默克的产品组合。该药目前正处于季节性流感预防的晚期临床测试阶段，针对易感人群，代表了制药巨头的重要多元化。

Keytruda的霸主地位：增长引擎

Keytruda是默克最强大的收入来源，占公司制药销售的超过一半。这款肿瘤学重磅药物多年来一直是公司持续收入增长的主要动力。2025年前九个月，Keytruda实现销售额233亿美元，同比增长8%，显示出在竞争激烈的市场中的韧性。

该药在早期癌症治疗中的扩展，特别是早期非小细胞肺癌，持续推动增长。晚期转移适应症的强劲表现也提供了额外动力。管理层预计这一趋势将持续，早期肺癌为市场渗透提供了重要机遇。

战略组合是默克维持Keytruda主导地位的策略之一。正在研究与LAG3和CTLA-4抑制剂的实验性联合用药。尤其值得注意的是，与Moderna (MRNA)的合作，推进intismeran自体RNA疫苗(V940/mRNA-4157)，结合Keytruda，用于辅助NSCLC和黑色素瘤的III期关键评估。

2025年9月，FDA批准了Keytruda Qlex——一种皮下注射剂，显著快于静脉注射的给药方式，作为一种防御性策略。由于静脉注射版本的专利保护将于2028年到期，这种皮下注射剂的专利延长大大延长了其独占期。

扩展武器库：新产品逐渐获得市场认可

默克的肿瘤学产品线不仅仅局限于Keytruda。Welireg、与阿斯利康合作的Lynparza，以及与Eisai合作的Lenvima都在制药收入中发挥着重要作用。

公司的整体管线也实现了显著扩展。自2021年以来，三期候选药物数量几乎翻了三倍，得益于内部研发和战略性并购。这使得默克在未来几年内有望推出约20种新疗法，其中许多具有重磅药物潜力。

两个最新的产品发布体现了这一势头。21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair都表现出强劲的商业表现，有望带来可观的长期收入。

默克的RSV抗体Enflonsia (clesrovimab)于2025年6月获得美国批准，目前正接受欧盟审查。用于HIV治疗的doravirine和islatravir的联合疗法等待美国监管决定，预计在2026年4月。

其他晚期候选药物还包括用于高胆固醇的口服PCSK9抑制剂enlicitide decanoate/MK-0616、溃疡性结肠炎药物tulisokibart，以及与第一三共合作开发的抗体药物偶联物。

2025年，收购Verona的十亿美元交易引入了Ohtuvayre，一种差异化的第一类慢性阻塞性肺疾病维持治疗药物，具有数十亿美元的商业潜力。这次收购大大增强了心肺部门，商业接受度也开始呈现积极迹象。

疫苗组合面临压力

Gardasil，默克第二大产品，在2025年前九个月销售下降了40%。中国经济放缓导致市场环境疲软，合作伙伴智飞的库存过剩。因此，默克暂时停止了对中国的Gardasil发货，预计到2025年底不会恢复，这进一步压缩了收入预期。

日本市场对该疫苗的需求也有所减弱。同一时期，Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq和Pneumovax 23等其他疫苗产品的销售也出现了收缩。糖尿病相关产品表现不佳，仿制药的竞争持续蚕食一些成熟药物的市场份额。

竞争威胁与专利断崖担忧

收入高度依赖Keytruda，存在一定的风险。虽然它无疑是公司的支柱资产，但这种依赖也引发了关于默克在Keytruda2028年专利到期前推进非肿瘤领域的能力的疑问。

竞争挑战不断增加。双重PD-1/VEGF抑制剂，如Summit Therapeutics的$10 SMMT( ivonescimab，针对多条通路同时作用，解决了Keytruda等单一机制药物的局限性。在中国的一项III期研究中，ivonescimab在局部晚期或转移性NSCLC病例中优于Keytruda。Summit预计ivonescimab有望成为多个NSCLC适应症的标准治疗选择。

默克也在开发自己的PD-1/VEGF抑制剂，以应对这一竞争格局的演变。此外，辉瑞获得了SSGJ-707的全球（中国除外）独家权益，这也是从中国的3SBio授权的双重PD-1/VEGF抑制剂，进一步分割了竞争格局。

估值指标与预期变动

今年迄今，MRK股价下跌了0.5%，表现不及制药行业14.1%的涨幅。该股也落后于其行业和标普500指数。

从估值角度看，默克的相对估值具有吸引力。前瞻市盈率为11.21，远低于行业平均的16.68和自身五年中位数12.52，显示出相对低估的潜力。

过去60天，分析师对2025年每股收益的预估从8.94美元小幅上调至8.98美元。然而，2026年的预估从9.54美元下调至8.81美元，表明对长期预期的某些恶化。

谨慎前行的路径

默克拥有制药行业中最具盈利能力的药物之一，年收入达数十亿美元。虽然Keytruda在2028年面临专利到期，但其销售预计在此之前仍将保持强劲。

Capvaxive和Winrevair已成功上市，未来具有重要的收入潜力。Keytruda Qlex的获批缓解了部分2028年专利到期带来的负面影响。近期收购的Ohtuvayre也使公司有能力应对由Keytruda过渡带来的潜在收入缺口。

动物健康部门通过高于市场的增长率，为营收增长做出了重要贡献。

然而，仍存在重大障碍。Gardasil在中国的困难、潜在的Keytruda被新疗法取代，以及仿制药对传统药物的冲击，都使前景变得复杂。这些挑战共同提出了关于默克能否顺利应对Keytruda专利断崖期的合理疑问。

尽管近期技术面强劲且估值具有吸引力，但采取审慎策略似乎更为合理。等待更具可持续增长动力和盈利轨迹的确凿证据，符合战略考虑。观察者应保持警惕，而非盲目投入资本，以待更清晰的长期可持续性图景浮现。默克的Zacks评级为#3)持有(，反映了这一平衡的观点。