西非有利条件稳定可可市场情绪，供应前景发生变化

可可期货周四收盘走软，ICE NY可可下跌44点 (-0.74%)，而3月伦敦可可下跌24点 (-0.55%)，创下本周新低。此次回调反映市场对全球供应动态的重新评估，主要产区的温和天气预期将有助于豆荚产量和整体供应的增加。

供应韧性成为焦点

西非可可生产国报告称，进入收获期前农业状况令人鼓舞。象牙海岸的种植者受益于降水和晴朗天气的结合，促进了可可树的繁茂开花周期。同样，加纳农民在“哈马丹”前期也经历了持续的降雨，有助于树木健康和豆荚成熟。行业参与者Mondelez International指出，西非当前的豆荚库存比五年平均水平高出7%，且数量远超上一营销年度的基准。

象牙海岸的主要收获已开始，农民对作物质量充满信心。然而，运输数据显示情况更为复杂：10月至12月中旬，港口到港量为895,544吨，同比增长仅0.2%。这一温和的增长表明供应动力较为克制，而非激进。

库存动态提供价格支撑

与看空供应的说法相反，ICE仓库库存大幅收紧。美国港口可可库存在周四收盘时降至9个月低点的1,642,801袋，尽管市场情绪偏软，但为价格提供了基础支撑。这一库存收缩与此前预期充裕供应、压低价格的预估形成对比。

市场催化剂与结构性变化

一个关键发展是花旗集团将其2025/26年度剩余供应预测从9月的134,000吨下调至79,000吨，短期内稳定了价格。国际可可组织也将2024/25年度产量预估调整为4.69百万吨，修正后的剩余供应为49,000吨，标志着该行业四年来首次实现平衡。

期货交易者预计，随着彭博商品指数 (BCOM)在1月开始纳入，结构性需求将大幅增加——纽约可可加入指数可能在指数过渡期带来约$2 十亿美元的被动资金流入，或将支撑价格动能。

需求疲软加剧价格压力

尽管库存和指数纳入带来支撑，但全球巧克力消费指标已显疲软。好时公司高管表示，今年万圣节期间巧克力需求令人失望，尤其考虑到该节日通常占美国糖果销售的18%。第三季度亚洲可可研磨量同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最差季度表现；欧洲加工商的产量也下降4.8%，至337,353吨，创下十年第三季度最低水平。北美巧克力糖果销量在截至9月7日的13周内下降超过21%。

次级产地面临产量压力

全球第五大可可供应国尼日利亚的产量面临收缩。该国可可协会预测，2025/26年度产量将同比减少11%，至305,000吨，显示出明显的供应损失，抵消了其他西非地区的丰富产量。9月出口水平保持不变，为14,511吨，提供的缓解有限。

监管背景与市场环境

欧盟森林砍伐政策的推迟无意中维持了全球供应预期。11月26日议会决定将EUDR（欧洲可持续发展与责任法规）的实施推迟一年，允许继续从非洲和东南亚地区进口农产品，确保欧盟制造商的供应渠道，维持供应充裕的价格压制预期。

可可的未来走势仍取决于指数纳入需求如何与持续的消费疲软和西非丰收的增加相协调，随着时间推移进入2025年。