Intuitive Surgical 10年未来中的隐藏价值：真正的故事并不关乎机器人销售

理解直观外科的不同之处

大多数投资者在评估**直观外科 (NASDAQ: ISRG)**时，关注的指标是每季度出货的 da Vinci 手术系统数量。在2025年第三季度，公司投入使用了427台，而去年同期为379台——这是一个显著但似乎温和的增长。然而，这种狭隘的关注忽略了公司价值主张背后的真正直观含义。

一旦你审视完整的财务报表，就能清楚理解直观外科商业模式的直观意义。虽然 da Vinci 机器人销售很重要，但它们仅占总收入的约25%。剩下的75%——真正的财富引擎——来自一种完全不同的收入来源，而大多数散户投资者往往忽视了这一点。

真正的收入引擎：独立增长的经常性收入

公司的财务表现可以分为三类：系统(机器人)、服务，以及器械和配件。以下是长期价值的直观意义的体现：

器械和配件大约贡献60%的收入。 服务占15%。这两项经常性收入来源如今已远远超过一次性销售的新手术系统。

这一区别极为重要。每次在 da Vinci 系统上进行手术，都需要消耗品器械和耗材。2025年第三季度，公司在全球安装了427台新系统，但 da Vinci 手术的数量同比激增20%。换句话说，更多的手术在现有设备上进行，推动了高毛利耗材业务的非同比增长。

目前全球已运行的 da Vinci 系统达10,763台(同比增长13%)，每台系统都代表着持续的耗材和维护收入。这是一种具有直观意义的经常性收入模型，适合寻求可预测增长的投资者。

商业模式在十年内的转变

历史轨迹揭示了这一趋势的直观意义。十年前，系统销售约占收入的30%。如果未来十年遵循类似的模式，这一比例可能下降到20%，而耗材和服务将扩展到80%。

这种转变并不代表弱势——它代表着优势。随着 da Vinci 系统的安装基础不断扩大，经常性收入引擎将加速增长。每新增一台系统，未来数年都将成为高毛利耗材收入的持续来源。

估值：现在昂贵，未来合理？

直观外科的市盈率为72倍，远高于标普500的29倍平均水平。从绝对值来看，这个估值很高。然而，与其五年历史相比，这一估值与其增长前景相符。

这里的直观意义很简单：投资者正在为公司将收入结构转向高毛利、经常性销售的能力定价。如果这一假设成真——2025年第三季度的数据表明了这一点——当前的估值将变得更有合理性，因为盈利增长速度快于股价上涨。

十年展望：关注点

对于考虑投资直观外科的投资者来说，核心投资论点围绕一个想法：这个商业模式的直观意义不在于机器人本身，而在于它们创造的持久、经常性收入流。公司未来的路径取决于其能否维持手术数量同比20%的增长，而安装系统的增长为13%。

如果这个引擎持续运转，公司的类似年金的商业模式在未来十年内应能带来超额回报，即使在当前的估值水平下也是如此。