MRK的强劲技术地位掩盖了潜在的挑战——投资者应了解的事项

默克 (MRK) 自11月以来一直在其50日和200日移动均线上方进行有意义的交易，这一技术信号通常表明在短期和中期范围内都具有持续的上涨动力。对于不熟悉移动均线的人来说，50日简单移动平均线反映近期价格趋势，而200日移动平均线则反映更长周期的方向性强度。当一只股票持续同时高于这两个阈值时，表明公司表现优于其历史平均估值的预测。

近期股价上涨得益于默克药物管线的积极进展，特别是对Cidara Therapeutics [CDTX] 92亿美元的收购。这笔交易将CD388纳入默克的产品线——一种一类新药、长效抗病毒候选药，目前正处于晚期测试阶段，用于在高风险人群中预防季节性流感。然而，仅凭技术实力并不能保证回报。对公司竞争地位的更深入分析揭示了一个更为细腻的局面。

Keytruda占据主导，但依赖性巨大

默克的盈利引擎核心是Keytruda，这款免疫疗法巨头在2025年前九个月实现了233亿美元的销售额，同比增长8%。这单一药物占默克制药收入的一半以上，成为公司财务模型的支柱。

Keytruda的增长得益于在早期肺癌中的扩展应用，采用率尤为强劲。除此之外，默克还在追求组合疗法，将该药与LAG-3和CTLA-4抑制剂结合，以扩大其治疗范围。与Moderna [MRNA]合作，默克正在推进intismeran autogene (V940/mRNA-4157)，一种个性化mRNA癌症疫苗，旨在在非小细胞肺癌和黑色素瘤患者的关键III期研究中与Keytruda配合使用。

2025年9月，FDA批准了Keytruda Qlex，一种皮下注射(皮下注射)版本的药物。这种剂型比静脉输注更快，且拥有自己的专利保护，远超Keytruda计划于2028年失去的排他期(LOE)。皮下注射版本在IV形式出现仿制药竞争后，可能在维持收入方面发挥关键作用。

然而，公司对单一资产的高度依赖也带来风险。随着Keytruda在2028年面临专利到期，关于默克能否在过渡期及之后持续增长的问题依然存在。

管线与并购策略：构建未来

自2021年以来，默克通过内部开发和战略收购，将其III期管线扩大了三倍。公司预计未来几年将推出约20款新药和疫苗，其中许多具有 blockbuster潜力。

近期获批和上市的产品包括：

• Capvaxive：一种表现出强劲早期商业势头的21价肺炎球菌结合疫苗
• Winrevair：一种肺动脉高压药物，在早期市场获得良好接受
• Enflonsia (clesrovimab)：一种RSV抗体，于2025年6月在美国获批，目前正接受欧盟审查
• Ohtuvayre：通过2025年的Verona亿级交易收购，这款新型COPD维持治疗药物具有差异化优势，已成功上市

其他晚期资产包括：用于高胆固醇的口服PCSK9抑制剂、溃疡性结肠炎的TL1A抑制剂$10 tulisokibart(，以及与第一三共合作开发的多种抗体药物偶联物。一个固定剂量的HIV联合治疗方案预计将在2026年4月获得FDA批准。

这一管线多元化至关重要，但成功仍存不确定性。在这些竞争激烈的治疗领域中获得显著市场份额，将需要临床疗效和商业执行的双重保障。

疫苗组合面临压力

默克疫苗业务出现了重大阻力。公司第二大产品Gardasil在2025年前九个月的销售额骤降40%。主要原因是中国经济放缓，抑制了需求，并导致默克合作伙伴智飞的库存过剩。对此，默克已停止向中国发货，预计至少到2025年底前不会恢复。

疲软不仅限于Gardasil。Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq和Pneumovax 23的销售在同期也出现下滑。额外压力来自糖尿病产品收入的下降以及某些传统药物的仿制侵蚀。

竞争格局：双PD抑制剂成为真正威胁

虽然Keytruda多年来在免疫肿瘤学中占据主导地位，但新的竞争威胁正在形成。双重PD-1/VEGF抑制剂可能带来重大竞争挑战。不同于传统的单靶点疗法如Keytruda，这些药物同时靶向PD-1免疫通路和VEGF血管生成通路——旨在克服单一疗法的固有限制。

Summit Therapeutics )已开发出ivonescimab，一种双重PD抑制剂，在中国的III期试验中在晚期肺癌患者中优于Keytruda。Summit相信ivonescimab未来可能取代Keytruda，成为多个NSCLC治疗中的新标准。同时，辉瑞近期获得了SSGJ-707的全球非中国权益，这也是一种来自中国3SBio的双重PD-1/VEGF抑制剂。

默克也在开发自己的双重PD抑制剂候选药物，以应对这一威胁。然而，这些新机制的出现意味着Keytruda的竞争护城河可能比预期更快缩小。

估值与共识变化

从估值角度看，默克提供了一个具有吸引力的入场点。该股的2024年预期市盈率为11.21倍，明显低于行业平均的16.68倍和其五年平均的12.52倍。这一折让反映了市场对Keytruda到期风险和疫苗业务短期逆风的担忧。

近期盈利预估略有调整：2025年每股收益指引从8.94美元上调至8.98美元，而2026年预估从9.54美元下调至8.81美元，显示分析师对Keytruda后续增长的不确定性。

今年迄今，MRK股价下跌了0.5%，而整个医疗行业上涨了14.1%，表现落后于行业和标普500指数。

结论：审慎应对更为明智

默克具有真正的优势。Keytruda仍是一个现金流巨头，预计到2028年仍有增长空间。新药如Capvaxive和Winrevair也在稳步上市。动物健康部门持续贡献超越市场的增长。Keytruda Qlex为过渡期提供潜在的桥梁。

但重大风险仍需警惕。Gardasil在中国的崩盘显示需求的脆弱性。新兴的双重PD抑制剂威胁着Keytruda的竞争优势。关于新药能否充分弥补Keytruda到期带来的收入损失的问题依然存在。仿制药和竞争压力在整个产品组合中持续增加。

对于风险偏好较低的投资者，等待观望似乎更为谨慎，尽管近期价格有所回升且估值具有吸引力。观望并等待更明确的可持续性收入和盈利能力的证据，比现在就投入资金更具战略意义。技术面看起来尚可，但基本面仍需进一步明晰。

默克的Zacks评级为#3[SMMT]持有(。