推动铜市迈向2026年的因素：供应紧缩与价格压力

铜市正为未来充满挑战的一年做准备。虽然2025年由于生产中断和强劲需求导致价格波动剧烈，但2026年将由一个主导主题定义：基本的供应短缺，可能推动价格达到新的高点。

罪魁祸首并不神秘——全球主要矿山要么关闭了运营，要么大幅削减产量。与此同时，由于可再生能源建设、数据中心扩展以及新兴市场城市化趋势，需求持续攀升。结果是？国际铜研究集团预测，到2026年底，铜市场将出现15万吨的赤字，价格可能平均每吨10635美元。

供应端严重失衡

市场动荡的根源可以追溯到两起灾难性事件。2025年末，世界第二大铜矿——Freeport-McMoRan在印尼的Grasberg矿发生重大挫折，800,000吨湿物料淹没了其主要的洞穴区。这场灾难造成7人丧生，所有生产都被中断。管理层目前表示，完全恢复预计要到2027年，且从2026年中开始将逐步恢复运营。

同时，刚果民主共和国的Ivanhoe Mines运营的Kamoa-Kakula矿在5月发生地震，导致洪水并迫使停产。虽然部分恢复运营，但公司已表示其储备将在2026年第一季度耗尽。因此，年度产量指引已被下调至38万至42万公吨——远低于预计2027年的50万至54万公吨的运行水平。

甚至在年初，BHP的Escondida矿——技术上是全球最大的矿——也曾临时停产，加剧了市场紧张局势。

最终，First Quantum Minerals的Cobre Panama矿可能会带来缓解，该矿在2023年底被迫停产，原因是巴拿马最高法院撤销了其采矿合同。巴拿马政府已下令进行租赁审查，目标是在2025年底或2026年初重新启动运营。然而，将关闭的矿山恢复到满负荷运转需要时间，这意味着任何供应缓解都可能是逐波出现，而非一次性到位。

Sprott资产管理的ETF产品经理Jacob White坦率地表示：“Grasberg仍然是一个重要的中断，预计将持续到2026年，Ivanhoe Mines的Kamoa-Kakula的限制情况也类似。我们相信这些停产将使市场在2026年持续赤字。”

需求依然出人意料地具有韧性

在需求方面，情况更为复杂。能源转型持续推动铜的消费增长——可再生能源装置、人工智能基础设施和数据中心建设都高度依赖这种红色金属。此外，2025年美国关税不确定性引发了一波提前进口，精炼铜流入美国的数量跃升，推动国内库存达到75万吨。

然而，作为铜市重量级的中国，表现则喜忧参半。房地产行业仍然结构性受损，预计2025年房价将下降3.7%，并在2026年继续下跌。多年的刺激措施未能扭转这一局面。

但中国更广泛的经济表现出韧性。预计2025年增长4.9%，2026年增长4.8%，主要由高科技出口驱动。更重要的是，国家的五年计划(2026-2031)优先考虑电网扩展、制造业升级、可再生能源规模化以及人工智能驱动的数据中心部署。这些都对铜的需求密集。

White指出：“房地产市场的疲软可能会持续到2026年，但铜的前景是积极的。政策重点和资本将优先扩展电网、升级制造业、可再生能源和人工智能相关的数据中心。这些对铜的需求密集领域将大大弥补房地产市场的低迷，明年中国的铜需求将实现净增长。”

长期赤字展望

更令人担忧的是，新供应项目的管道仍然稀缺。Arizona Sonoran Copper的Cactus项目和Rio Tinto/BHP的Resolution合资企业都需要数年时间才能贡献大量产量。与此同时，现有矿山面临品位下降的持续压力——这是一个持续的阻力，会侵蚀产量，而其他地方的产量并未同步增加。

IndependentSpeculator.com的CEO Lobo Tiggre将铜视为他对2026年最有信心的交易，理由是需求增长将远远超过新供应的增加。“这些事情需要几年时间来解决。我们预计到2027年，到那时，铜的需求将会更加强劲。我的基本预期是未来几年铜的赤字会扩大，”他说。

联合国贸易与发展会议5月的一份报告强调了这一挑战的规模：到2040年，全球铜需求预计将激增40%，需要$250 十亿的投资资本和建设80个新矿。更复杂的是，全球一半的铜储量集中在五个国家——智利、澳大利亚、秘鲁、刚果民主共和国和俄罗斯——每个国家都面临不同的地缘政治和运营限制。

Wood Mackenzie预测，到2035年，铜需求将每年增长24%，达到4300万吨，需新增800万吨矿山供应和350万吨废料回收，以维持平衡。

市场机制与价格影响

根据国际铜研究集团的数据，2026年矿山产量将仅增长2.3%，达到2386万吨，而精炼铜产量仅增长0.9%，至2858万吨。预计精炼铜消费将增长2.1%，达到2873万吨，超过产量，形成预期的15万吨赤字。

StoneX的高级金属需求分析师Natalie Scott-Gray指出，区域价格差异和高额实物溢价可能会持续存在。市场参与者可能会越来越倾向于采用“按需采购”模式，从保税仓库或直接从冶炼厂采购，而不是维持大量库存缓冲。

供需关系的变化也带来次级后果。随着传统精炼铜变得更加稀缺和昂贵，回收和废料铜的替代方案变得更具吸引力。铜废料的价格——历来是终端用户成本敏感度的风向标——将变得越来越重要，因为买家试图抵消主市场的溢价。一些消费者甚至可能探索替代策略，用铝代替铜，尤其在性能允许的应用中，尽管这种转换也存在技术和经济上的权衡。

Scott-Gray的2026年平均每吨10635美元的价格预测反映了这种供应受限的背景。价格上涨虽然有利于矿业经济，但也可能抑制对价格敏感的工业和建筑行业的需求。

结论

短期内矿山中断、持续的地缘政治紧张局势以及结构性长期需求增长共同构成了2026年铜市的看涨格局。White指出，库存低、矿山和精矿赤字以及持续的关税不确定性是支撑全年价格上涨的因素。

StoneX引用的伦敦金属交易所调查显示，40%的受访者认为铜是2026年表现最好的基础金属——这一信心水平反映了市场对持续紧张和价格上涨的预期。价格是否能维持在纪录水平，最终将取决于供应中断的解决速度以及需求增长是否能在成本高企的情况下持续。