全球可可价格上涨由供应紧张推动，巧克力销售需求疲软

可可期货已出现强劲反弹，3月ICE NY可可上涨+348点 (+5.92%)，3月ICE伦敦可可上涨+247点 (+5.81%)，创下1个月新高。这一涨势反映出全球供应收紧与终端市场对巧克力产品需求恶化之间的基本矛盾。

巧克力销售疲软带来需求压力

巧克力销售疲软已成为与可可价格反弹相矛盾的关键看空信号。好时公司CEO披露，万圣节期间的巧克力销售“令人失望”，尽管万圣节在2024年占美国年度糖果销售的近18%。当结合专业可可加工数据进行分析时，这一脱节更加明显。

可可研磨量——衡量加工商需求和巧克力产量的关键指标——在主要地区普遍走弱。亚洲第三季度可可研磨量同比暴跌-17%，至183,413吨，为9年来最低季度水平。欧洲可可研磨量同比下降-4.8%，至337,353吨，创下10年第三季度最低水平。即使北美研磨量同比上涨+3.2%，至112,784吨，但由于新报告实体的加入，掩盖了潜在的疲软。

更广泛的巧克力消费形势进一步恶化，根据Circana的研究数据，截止9月7日的13周内，北美巧克力糖果销售量较去年同期下降超过-21%。

供应崩溃压倒需求担忧

尽管巧克力销售需求乏力，可可价格在过去两周内却大幅上涨，主要受全球可可供应紧缩的推动。11月28日，国际可可组织(ICCO)将2024/25年度全球可可剩余量预估从142,000吨大幅下调至仅49,000吨，降幅达65%。同时，ICCO将2024/25年度的可可产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

瑞银银行周二也呼应了这一供应收紧，调低其2025/26年度全球可可剩余预估至250,000吨，低于11月的328,000吨预期，显示市场对未来供应持续紧张的预期。

实物可可库存大幅压缩。由ICE监控的美国港口可可库存降至1,672,131袋，为8.75个月最低水平，为期货价格提供技术支撑。在产地方面，象牙海岸——全球最大产国——的可可发货量也在减少。政府数据显示，象牙海岸农民在本营销年度(10月1日至12月7日)共发货804,288吨可可，比去年同期的819,425吨下降-1.8%。

新指数成分推动期货买盘

一个结构性催化剂支持可可期货：1月起，彭博商品指数(BCOM)将纳入NY可可，预计将释放大量被动买盘。花旗集团估算，BCOM的纳入可能在1月的第一周吸引多达$2 十亿美元的可可期货买入，因为指数跟踪的商品基金将进行再平衡。

西非产量动态双刃剑

西非的可可产量前景依然复杂。良好的天气条件——雨水和阳光的结合——支持可可树的开花和荚果发育。在加纳，常规降雨促进了可可树和荚果的生长，为关键的哈马坦季节做准备。象牙海岸的农民报告称，干燥天气有助于可可豆的采摘和晾干。

巧克力制造商Mondelēz表示，西非最新的可可荚果数比五年平均水平高出7%，且“明显高于”去年收成。象牙海岸的主要收获季节已开始，农民对品质表示乐观，暗示未来几个月可能出现丰收。

这种产量强劲与供应担忧形成对比，也解释了为何可可期货在11月19日短暂触及1.75年低点，预期西非可可供应充裕，但随后迅速反弹。

政策支持提振市场情绪

政策动向提振了可可市场情绪。11月26日，欧洲议会批准将欧盟森林砍伐法规(EUDR)延迟一年实施，旨在限制来自森林砍伐地区的可可等商品进口。延期允许欧盟继续从非洲、印度尼西亚和南美等地区进口农业产品，这些地区仍存在森林砍伐行为，可能有助于缓解更广泛的可可供应压力。

相反，11月14日，特朗普政府取消了对非美国商品（包括可可）提出的10%的反制关税提案，并取消了对巴西——全球十大可可生产国之一——食品进口的40%关税威胁。巴西关税的取消消除了短期供应中断的风险。

主要产国的供应限制抵消产量增长

尽管西非的产量前景乐观，但其他地区的供应压力依然存在。全球第五大可可生产国尼日利亚面临结构性产量下降。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度可可产量将同比下降-11%，至305,000吨，而本年度预计为344,000吨。9月的可可出口保持持平，为14,511吨，显示出口动力有限。

历史背景显示，可可的供应形势极为脆弱。5月30日，ICCO将2023/24年度全球可可逆差修正为-494,000吨，为60多年来最大逆差，产量同比暴跌-12.9%，至4.368百万吨。全球可可库存与研磨比率降至46年来最低的27.0%，反映库存严重枯竭。

2024/25年度的剩余量预估为49,000吨，虽为四年来首次盈余，但这一微薄的缓冲似乎不足以抵消结构性供应担忧和库存重建的需求，尤其是在巧克力销售持续承压、全球可可需求疲软的背景下。

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