可可期货阶段性强劲反弹，供应收紧推动战略性价格跳升

市场动力加速

可可期货市场在周二出现显著上涨，3月ICE纽约可可合约上涨122点，收盘涨幅为+2.08%，而3月ICE伦敦可可上涨128点，涨幅为+3.02%。此次反弹反映了市场动态的转变，交易者在2025年初预期的结构性变化前进行重新布局。空头回补活动推动了价格的跳升，表明在数月的过剩担忧之后，市场情绪逐渐转为看涨。

供应前景发生重大调整

周二价格上涨的催化剂来自花旗集团对全球可可剩余量预测的大幅下调。该投资银行将2025/26年度的剩余量预估削减至仅79,000吨，低于9月预测的134,000吨的不到60%。这一剧烈的调整表明，市场对全球可可供应的共识已发生根本性转变。

国际可可组织(ICCO)此前已为紧缩担忧定调。11月28日，ICCO将2024/25年度的全球可可剩余量预估从142,000吨下调至49,000吨，并将产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。荷兰合作银行（Rabobank）也独立表达了类似担忧，将2025/26剩余量预估从11月的328,000吨削减至250,000吨。

库存压缩支撑价格动能

ICE监测的实物可可库存大幅收缩，达到九个月来的最低点。美国港口的可可库存降至1,651,199袋，反映出物流收紧和巧克力制造商的利用率提高。这一库存压缩历史上有助于维持价格的持续坚挺，限制了现货销售。

结构性指数变化带来买入良机

2025年1月，市场迎来一项变革：纽约可可期货将被纳入彭博商品指数(BCOM)。花旗集团估计，这一基准调整可能在1月的第一周引发约$2 十亿的被动资金流入，因为指数追踪工具将进行再平衡。这种结构性买盘是独立于基本供需动态的可预见需求驱动因素。

西非产量：信号复杂

象牙海岸的港口可可到货量从10月1日至12月14日达到895,544吨，较去年同期增长仅0.2%，为894,009吨。作为全球最大产国，这一温和的增长与六个月前的乐观产量预期形成鲜明对比。巧克力制造商蒙德利兹报告，西非的可可荚数比五年平均高出7%，但这一优势似乎不如预期那样强劲。

加纳的生产环境依然有利，良好的天气条件促使荚果快速发育。象牙海岸的主要收获季已开始，农民对品质保持信心，表明产量可能符合当前预期，未出现重大中断。

需求疲软影响长期展望

尽管价格出现战术性反弹，但基本需求指标显示出较为疲软的态势。10月，好时公司宣布“令人失望”的万圣节巧克力销售额，引发对消费者需求的担忧，尤其值得注意的是，万圣节占美国年度糖果销售的近18%。第三季度全球可可研磨量在关键地区均出现下滑：亚洲研磨量同比下降17%，至183,413吨(为九年来最弱的第三季度)，欧洲研磨量下降4.8%，至337,353吨(为十年来最低)。北美巧克力销售在截至9月7日的13周内收缩21%。

尼日利亚产量面临阻力

尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将比上一年度的344,000吨收缩11%，至305,000吨。作为全球第五大产国，这一下降消除了可能缓冲西非天气扰动的供应缓冲。9月，尼日利亚的可可出口保持持平，达14,511吨。

历史背景：从危机到平衡

当前的供应收紧与两年前的状况形成鲜明对比。ICCO报告，2023/24年度出现了-494,000吨的赤字，为60多年来最大，推动全球库存与研磨比率降至46年最低的27.0%。这场危机促使生产恢复努力，2024年5月的数据显示，2024/25年度全球产量反弹7.4%，达到4.69百万吨，首次出现四年内的剩余，达49,000吨。

森林砍伐监管延迟减轻短期压力

欧洲议会于11月26日批准将EUDR(欧盟森林砍伐法规)延迟一年，消除了短期供应压力。这项法规针对包括可可在内的与森林砍伐相关的商品，推迟实施允许欧盟继续从非洲、印度尼西亚和南美进口农产品，尽管存在森林砍伐担忧。如果没有这一延迟，供应纪律可能会提前加强，从而缓和近期的价格跳升。

未来市场策略

供应预估下调、库存压缩、结构性指数需求以及尼日利亚的生产挑战，共同构筑了2025年初可可价格的多层支撑。尽管需求疲软仍是制约因素，但空头回补和被动指数资金的战术性布局表明，价格动能可能会持续到1月基准再平衡期间。