AI巨头正在亏损——为什么甲骨文和博通的最新财报应让你三思

人工智能热潮的叙事正在崩裂，裂痕在一些意想不到的地方逐渐显现。在多年来对人工智能股票的坚定热情之后，甚至华尔街也开始提出一些令人不安的问题：如果这些巨额投资最终都无法实现预期呢？

警示信号不断增多

让我们从甲骨文（Oracle）开始，去年九月公司交出了许多人认为表现出色的财报季度。公司报告其剩余履约义务超过$450 十亿美元，主要由其快速增长的AI云服务业务推动。投资者对此反应热烈——股价上涨了40%。但故事到这里变得有趣了。

仅仅几个月后，这个曾经看似势不可挡的公司开始出现裂痕。甲骨文的十一月财报显示收入接近161亿美元，未达市场预期。更令人担忧的是：公司报告了令人震惊的负$10 十亿美元自由现金流。这一消息市场反应不佳，股价下跌。

但真正令人震惊的是，当媒体报道甲骨文需要筹集$38 十亿美元债务，仅为建设满足需求的数据中心时。更糟糕的是，《信息》报道称，尽管其AI数据中心业务增长迅猛，但利润率仅在10%到20%之间——远低于投资者的预期。

随之而来的反应迅速而激烈。甲骨文债务的五年期信用违约掉期（CDS）(基本上是对违约的保险)达到了历史新高。这不仅仅是股价的问题，更是信用风险。

博通的数字掩盖不了潜在问题

当芯片制造商博通（Broadcom）公布2025财年第四季度财报时，投资者最初似乎满意——数据优于预期，前景指引也较为乐观。然而，随之而来的指引显示：公司预计下一季度毛利率将下降，而非扩大。市场还认为，博通的AI产品积压订单被严重低估。

两个主要的AI基础设施公司同时在利润率和增长叙事上遇到困难？这不是偶然，而是一种模式。

数学逻辑不成立——甚至大科技公司也承认

IBM的CEO Arvind Krishna 最近发表了令人震惊的声明，揭示了核心问题： hyperscalers（超大规模云服务提供商）在其庞大的AI基础设施投资上“没有任何”实质性回报的可能性。

这是数学：建造一个1吉瓦数据中心大约需要$80 十亿美元。如果一家公司承诺建设20-30吉瓦——许多公司都在这样做——那意味着单一实体的资本支出将达到1.5万亿美元。

甲骨文将其全年资本支出指引从$35 十亿美元上调至$50 十亿美元，增长了43%。博通、英伟达（Nvidia）等公司也在走类似的轨迹。当你考虑到资源限制——运行这些数据中心所需的巨大电力需求、液冷解决方案所需的水资源、全球基础设施建设的地缘政治复杂性——这个可行性问题变得更加难以忽视。

投资者必须面对的不安问题

没有人否认人工智能可以重塑行业。质疑的焦点不在于AI的潜力，而在于实现这一潜力的成本和时间表。

超大规模云服务提供商预计在未来几年将在AI相关的资本支出上投入数万亿。而这些庞大基础设施项目的利润率仅在10-20%，公司正背负前所未有的债务，尽管增长加快，自由现金流却变成了负数。

值得重申：互联网泡沫必须破裂，互联网才会真正改变世界。我们可能正处于AI的类似转折点。

你应该怎么做？

如果你持有AI基础设施股票或高度依赖数据中心建设的公司，现在是重新评估的好时机。关注估值，审视这些估值背后的假设。计算投资资本回报率——不仅仅是收入增长，而是真正的回报。

如果回报看起来好得令人难以置信，那很可能就是虚假的。可能需要减仓一些，兑现部分收益。AI的潜在上行空间是真实的，但执行风险和资本限制也同样存在，现在已变得无法忽视。

警示信号已经出现，关键在于你是否会听取。