Neutron的延迟发布及其对Rocket Lab盈利路线图的影响

当Rocket Lab宣布其第三季度财报时，市场最初似乎对 headline 数字感到满意——$155 百万的收入和比预期更窄的亏损。然而，仅仅几天之内，股价已下跌了13%。罪魁祸首？不是财务业绩本身，而是一个关键的时间线变动，投资者还未准备好接受。

核心问题：延期一年

公司在2025年反复向市场保证，其可重复使用的Neutron火箭将在年底前发射。这个承诺如今已不复存在。CEO Peter Beck透露，首次发射最早将推迟到2026年第一季度，如果测试阶段遇到困难，2026年第二季度仍是一个现实的可能性。

从背景来看，这非常重要。Neutron代表了架构上的转变，理论上将彻底改变Rocket Lab的单位经济学。该火箭的设计理念集中在重载能力和完全可重复使用——一旦实现运营，这些能力应能大幅扩大毛利率，并最终将公司的轨迹从持续亏损转变为盈利。

没有Neutron的收入贡献，预测2027年盈利拐点的财务模型突然显得过于乐观。从2025年推迟到2026年的首次发射，将在整个运营日历中产生连锁反应。预期的发射频率——第一年一发，第二年三发，第三年五发——现在提前了一年。之前分析师模型中2027年每年五次发射的计划，直到2028年才会实现。

实际影响是：投资者可能不会在2027年看到Rocket Lab实现盈利。他们要等到2028年，甚至更久。

为什么Beck对延迟并不担忧

在财报电话会议中，CEO直面焦虑，理性地为这一决定辩护。Beck强调，Rocket Lab拥有“成熟的复杂航天飞行硬件交付和开发流程”，并在任何轨道尝试之前进行严格的地面测试。这一方法论不可谈判，他暗示。Neutron将在“我们非常有信心它已准备好时”飞行，而不会打破Rocket Lab的“魔法”。

财务方面的理由也同样直截了当。Beck指出，Neutron项目每季度的人工成本约为$15 百万。一场成功的发射能带来四倍于此的收入。从这个角度看，额外几个月的准备时间是划算的——尤其是与首次飞行失败可能带来的声誉损失相比。

还有一个战略层面。Beck似乎相信，“多花点时间消除风险”实际上会增强Rocket Lab的市场地位，而不是削弱它。

发射基础设施的建设

一个没有受到足够关注的细节：Rocket Lab今年在弗吉尼亚建造了新的发射基础设施，部分是为了应对不断增长的需求。CEO在电话中提到，“发射拥堵持续增加”——他用这个词描述了可用发射容量无法满足客户需求的现实。

这种供需失衡对Rocket Lab有利。到Neutron投入运营时，市场对发射服务的需求不会减弱；相反，可能会更加强烈。

客户信心依然坚挺

令人鼓舞的是：Rocket Lab已经有三个客户签约使用Neutron进行任务。关键是，没有一个客户取消。延迟没有吓跑已经承诺使用该平台的商业合作伙伴。

这与预期的情况形成对比。推迟旗舰产品的发射通常会引发取消和客户流失。而这种情况的缺失，表明对火箭最终能力和Rocket Lab执行力的真正信心。

返回驳船尚未准备好——但已在路上

当Neutron最终发射时，Rocket Lab做了一个有趣的选择：不会在首次飞行中尝试回收助推器。公司正在建造一艘名为“Return on Investment”的回收驳船，但它不会赶上首次任务。这一基础设施将用于第二次及之后的飞行。

这个决定可能反映了测试优先级和对Rocket Lab首先需要证明的务实看法。全可重复使用可以在多次飞行中展示；首要任务只是让Neutron可靠地进入轨道。

估值问题仍未解决

财报后抛售是否过度反应？未必。Rocket Lab目前的市值约为过去收入的46倍——这一估值反映了对未来增长的相当乐观预期。

公司仍未盈利，盈利路径已被延长一年。对于愿意接受这种成长型投资者来说，这次偏离可能是一个机会。对于价值投资者来说，这些指标仍不足以支撑入场。

投资者面临的根本问题是：等待到2028年实现首次盈利，而不是2027年，这对Rocket Lab的长期投资逻辑意味着什么？答案完全取决于你的时间视角和对商业航天发射行业增长轨迹的信心。

可以确定的是，Neutron的延迟不会从市场讨论中消失，直到火箭最终发射成功。