全球糖市十字路口：定量数据揭示产量激增抵消了以实物支持的支撑

本周收盘时糖业市场出现混合信号，3月纽约合约收盘上涨0.07 (+0.46%)，接近5周高点；而伦敦ICE白糖#5则下跌1.00 (-0.23%)。这些温和的价格变动背后，是重塑市场格局的基本面紧张局势。

货币利好遇上供应阻力

在分析货币动态时，商品市场中量化研究的优势尤为明显。巴西雷亚尔兑美元升至1周高点，从而在短期内提供价格支撑，抑制了生产商的出口激励——这是汇率机制直接影响全球农产品流动的典型例子。然而，这种微观层面的摩擦掩盖了更深层次的结构性看空力量。

StoneX最近将巴西2026/27年中南部产量下调至4150万吨(，低于9月估算的4210万吨)，提供了短暂的缓冲，但整体形势却显示出不同的故事：Conab将2025/26年巴西糖产量预测上调至4500万吨，10月数据显示，中南部压榨量同比激增16.4%，达到2068万吨。截至10月，2025-26年度累计产量达3808.5万吨，同比增长1.6%。

印度产量爆发重塑贸易格局

印度的故事发生了巨大转变，糖厂协会将2025/26年的产量预估从之前的30百万吨上调至31百万吨(，同比增长18.8%)。更为重要的是，乙醇压榨量的预期从7月的5百万吨削减至3.4百万吨，释放出更多产量用于出口市场。随着季风降雨量达到937.2毫米，比五年平均高出8%，国家联合会预测产量可能达到34.9百万吨(，同比增长19%)，尽管政府配额限制为1.5百万吨，出口压力依然存在。

完美的供应风暴逐渐成型

泰国，全球第三大产糖国和第二大出口国，也在增加产量。泰国糖厂商协会预计2025/26年产量将同比增长5%，达到1050万吨，基于2024/25年的同比增长14%，至1000万吨。

国际糖组织最新的盈余预测为2025-26年为162.5万吨(，扭转了前一年的291.6万吨赤字)，反映了这些生产现实。更激进的是，Czarnikow将全球盈余预估上调至870万吨，比九月预测增加1.2百万吨。USDA预测全球产量将同比增长4.7%，达到创纪录的1893.18万吨，而消费仅增长1.4%，至1779.21万吨，期末库存同比扩大7.5%，达411.88万吨。

FAS的预测也支撑这些担忧：巴西2025/26年的产量将同比增长2.3%，达到4470万吨；印度在季风有利条件和扩大耕地面积的推动下，产量将同比增长25%，达3530万吨；泰国则预计增长2%，达到1030万吨。

未来展望

巴西雷亚尔升值带来的货币支撑提供了战术性缓解，而印度的乙醇政策讨论则为出口路径带来不确定性。然而，量化研究在描绘多源头产能方面的优势表明，供应端的引力作用可能会压倒短期内的货币影响。11月13日伦敦4.75年低点和11月6日纽约5年低点，成为反映这一结构性再评估的关键时刻。