逆向投资者能否在这只被打击的医疗股中看到复苏的希望？

刚刚变成现实的赌注

Engine Capital Management 并不以跟风著称。在第三季度，这家总部位于纽约的投资公司采取了大胆的行动——投入$64 百万美元购买Acadia Healthcare (NASDAQ: ACHC)，获得约260万股股份。这一持仓现已成为该基金27个已披露股票持仓中的第四大持仓，占其报告资产管理规模的7.6%。

表面上看，时机似乎值得怀疑。Acadia的股价在过去12个月内暴跌了63%，截至上周五晚，其股价仅为15.47美元。相比之下，同一时期标普500指数上涨了13%。然而，Engine Capital的信念表明值得深入研究：一个成熟的基金看到了市场忽视的什么？

行为健康行业为何依然具有吸引力

行为健康行业的运作机制与大多数医疗行业不同。TTM（过去12个月）医疗数据表明，基础需求持续存在——心理健康和成瘾治疗不是周期性行业；它们是结构性需求，随着社会压力的增加而日益增强。

Acadia的财务快照：

• 营收 (TTM): 33亿美元
• 净利润 (TTM): 1.074亿美元
• 市值：14亿美元
• 当前股价：15.47美元

公司在美国和波多黎各运营数百个设施，管理住院精神病医院、专业治疗中心、住宅设施和门诊诊所。这里的关键是规模——一旦网络稳定下来，就形成了竞争壁垒。

最近的痛点来自何处

Acadia最新的季度业绩揭示了投资者所面临的挑战。营收同比增长4.4%，达到8.516亿美元，同一设施的入院人数增长3.3%，显示出潜在的韧性。然而，公司同时下调了全年营收、EBITDA和每股收益的指引。

调整后的EBITDA从一年前的$173 百万美元降至$194 百万美元。原因包括：支付方的反弹、Medicaid报销的放缓以及责任费用的上升。对于关注短期盈利的交易者来说，体量增长与利润压缩之间的背离感觉像是背叛。这正是逆向资金出现的时刻。

没有人在谈论的转折信号

区别于普通观察者，像Engine Capital这样的人知道：管理层刚刚宣布计划将2026年的资本支出至少削减$300 百万美元，同时目标是实现正的自由现金流。

翻译一下？公司正在停止扩张阶段。与其继续大量投入现金进行扩展，Acadia正转向财务稳定。一旦这些新建床位成熟，入住率正常化，这些设施就会从现金消耗者变成现金创造者。

Engine Capital的投资组合背景

这次新购入的ACHC持仓，正好补充了该基金偏向精选价值机会的布局：

Acadia购买后前十大持仓：

• AVTR (NYSE): 2.461亿美元 — 29.2%的资产管理规模
• NATL (NYSE): 9470万美元 — 11.2%的资产管理规模
• LNW (NASDAQ): 8090万美元 — 9.6%的资产管理规模
• ACHC (NASDAQ): 6400万美元 — 7.6%的资产管理规模
• OFIX (NASDAQ): 6230万美元 — 7.4%的资产管理规模

该基金仅披露了27个持仓，集中度较高。这次在这个层面上的增持，意味着信心，而非投机。

这对耐心资本意味着什么

真正的洞察不在于今天的股价或下个季度的盈利，而在于识别一个面对结构性逆风的行业，仍然拥有结构性顺风的潜力。

行为健康的需求依然坚韧。Acadia的利润率受到压力，但这是可以解决的。而且，63%的年度跌幅可能已经吸收了市场对最坏情况的预期。

Engine Capital的$64 百万美元投入，可能只是认识到当前估值已不再反映这些资产在运营和财务压力缓解后可能产生的价值——这正是耐心、逆向投资者历来获得超额回报的环境。