AI的“金童”面临尴尬考验：126亿美元内部人士抛售到底预示着2026年的什么

人工智能革命重新定义了华尔街的玩法。在过去三年中，AI已成为推动数万亿投资流动的核心叙事，有两个公司处于这一趋势的中心：Nvidia 和 Palantir Technologies。然而，在股价飙升和看涨评论的表面之下，隐藏着一个值得经验丰富的投资者关注的令人担忧的模式。

AI巨头及其稳固的地位

Nvidia 已从一个专注于图形的专业公司转变为无可争议的AI时代基础设施支柱。仅在2023年，公司市值就增加了超过 $4 万亿。公司的主导地位源于其坚不可摧的竞争优势：其GPU控制了全球AI数据中心中部署的所有处理器的90%以上。

真正巩固这一护城河的，不仅仅是Nvidia的Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra芯片系列的卓越计算能力——每台售价在$30,000到$40,000之间的高端芯片。更关键的是CUDA生态系统。这个软件平台形成了网络效应，使企业切换成本几乎高不可攀，确保了持续的忠诚度，并将毛利率推向70%左右的中高水平。

Palantir Technologies 也通过两个不同的SaaS产品开辟了自己的防御性领地。Gotham是其面向政府的平台，为美国及盟国提供军事规划和执行支持，凭借多年的合同带来高度可预测的现金流和当前盈利的主要部分。另一方面，Foundry代表了增长的前沿——一个仍处于扩张阶段的数据智能平台，预计在未来几年内实现显著的收入加速。

这两家公司似乎都不可触及。都享有高估值。且都越来越被最了解它们的人所抛弃。

内部传递的无声信号

高管行为往往比财报电话会议更具信息量。根据SEC Form 4文件，Nvidia的内部人士在过去五年中累计出售了价值54亿美元的股票。而Palantir的情况更为 stark：高管、董事和主要股东累计净卖出股票72亿美元。

自2020年12月初以来，这两家AI巨头的内部人士大约已清仓12.6亿美元的股票。

传统的解释——这种出售反映了与股票补偿相关的税务义务——在与另一个观察结果结合时，值得审视：在过去五年中，几乎没有Nvidia的高管用自己的资金购买过一股股票。在Palantir，内部买入几乎为零，自2020年9月公司首次公开募股以来，仅有一笔交易，总额约116万美元。

这不是领导者对公司短期前景充满信心的表现。

估值：历史划定的底线

市销率（P/S）为识别投机过热提供了一个有用的视角。历史上，即使是推动变革性技术浪潮的最具统治力的巨型公司，在过去三十年中也难以维持P/S比率超过30。这大致代表了一个自然的天花板——突破它，历史表明均值回归几乎不可避免。

Nvidia的P/S比率最近首次超过了30。但Palantir的情况更令人担忧：其当前的过去12个月的P/S比率高达惊人的119。没有任何可预见的销售或盈利增长轨迹可以合理解释价格与基本面之间如此巨大的差距。

这两者的估值都建立在假设：AI的采用将无限加速，利润率将永久保持在高位，竞争威胁永远不会出现。华尔街的共识押注一切都在完美之上。

一直重演的模式

自1990年代中期互联网繁荣以来，每一次变革性技术周期都遵循一个可预见的弧线：早期采用、过度投资、理性回归，最终修正。科技泡沫、房市危机、加密货币狂热——每一次都始于合理的技术基础，最终以估值脱离经济现实而告终。

问题不在于是否存在AI泡沫，而在于2026年是否会出现裂痕。如果修正到来，Nvidia和Palantir都可能面临实质性的下行压力，尤其考虑到它们已经被拉得很高的估值，以及反映出内部信心不足的亿万股股票被悄然抛售。

内部人士并不说AI是个坏赌注。他们只是说，当前的价格提供的风险回报不充分。在华尔街，这些静悄悄的退出往往比任何季度指引更重要。